本报告导读：

板材继续展现经营韧性，非板材部分向高价值转移，降费趋势保持良好，年末集中减值出清风险，高股东回报价值持续凸显。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告2024年报和2025年一季报，2024年实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利5.85亿元，同比-15.11%，扣非后4.90 亿元，同比-16.01%；倒算24Q4 营收27.25 亿元，同比-18.21%，归母净利1.03 亿元，同比-55.75%，扣非后0.63 亿元，同比-69.84%。公司25Q1 实现营收12.71 亿元，同比-14.30%，归母净利1.01 亿元，同比+14.22%，扣非后0.87 亿元，同比+7.88%。考虑需求阶段性压力仍存，我们下调2025-26 年EPS 预测至0.91、1.06（-0.14、-0.09）元，新增2027 年EPS 预测1.21 元。参考可比公司2025 年PE 估值15.3X，下调目标价至14 元，维持“增持”评级。

板材继续展现韧性，非板材部分向高价值转移。我们预计公司24 年板材A+B 类折算营收同比双位数增长保持强劲；其他装饰材料营收约21.4 亿元，同增约7.6%；定制家居板块整体同降18.73%，主要受裕丰汉唐规模收缩影响。我们预计25Q1 公司板材A+B 类折算营收同比略降，B 类占比提升拖累表观增速，整体仍具备较强韧性。

我们预计25 年公司板材受益家具厂渠道增长、乡镇下沉、颗粒板开拓等有望维持折算增长；本部家居维持一定增速目标，裕丰汉唐低基数下降幅收窄，整体家居板块预期平稳略增。

降费趋势保持良好，年末集中减值出清风险。公司24 年管理费用同降约0.54 亿元，财务费用同比下降约0.21 亿元，25Q1 费用绝对额同比延续下降趋势，内部成本管控显现成效，OEM 模式走向成熟现金留存更为充分。公司24Q4 计提资产减值1.31 亿元、信用减值1.93亿元，主要受裕丰汉唐工程账龄拉长计提及商誉计提影响。展望25年应收和商誉相关减值风险敞口均有望明显收窄。

重视股东回报，股息率价值持续凸显。公司公告2024 年末利润分配预案，每10 股派发现金红利3.2 元（含税），现金分红2.63 亿元，加之中期分红2.30 亿元，全年合计现金分红4.93 亿元，对应股息率约6%。公司高股东回报可持续性较强，成熟的代工+经销模式是保障充分现金流的基础，现金流是高股东回报的基础。

风险提示：地产需求大幅下滑；原材料成本上升