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公司发布了半年报 。2025H1实现营收36.3亿元同比-7%，归母净利润2.7亿元同比+10%。

点评：

2025H1 净利率7.4%，较2024 年全年水平+0.9pct。2025H1 实现销售毛利率18.3%同比+0.8pct，销售净利率7.4%同比+1.1pct。其中，2025Q2 实现营收23.6 亿元同比-3%，归母净利润1.7 亿元同比+7%，销售毛利率16.9%同比-0.3pct，销售净利率7.1%同比+0.5pct。

装饰材料业务方面，板材下滑，其他装饰材料增长。2025H1，公司装饰材料业务实现收入 29.9 亿元同比-9%，其中板材产品收入17.9 亿元同比-16%，装饰材料业务品牌使用费1.9 亿元同比-16%，其他装饰材料10.1亿元同比+10%。公司发力产品策略，加大柜门板、封边条、五金、胶粘剂等高毛利附加产品和辅料辅材的推广力度，搭配流量产品进行销售。

定制家居业务平稳。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，重点拓展核心区域门店零售业务，发力扩展整装渠道市场，同时控制稳固定制工程业务规模；2025H1 公司定制家居业务实现营业收入6.2 亿元同比+4%；其中兔宝宝全屋定制业务实现收入3.1 亿元同比+3%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.5 亿元同比-60%；产品角度，柜类/地板/木门分别实现营收4.4/1.4/0.2 亿元，同比+6%/-13%/+102%，另有少量品牌使用费收入。

中期分红2.3 亿元。2024 年公司现金分红4.9 亿元，股利支付率84%。

2025H1，公司增设中期分红，总额2.3 亿元，股利支付率87%。

参投企业悍高集团上市。悍高集团2025 年7 月30 日A 股上市，据其披露，截至7 月30 日，兔宝宝全资子公司持有其739 万股，持股比例1.85%位列第7；结合悍高集团8 月22 日收盘价53.41 元/股测算，兔宝宝持股价值约4.05 亿元，预计2025Q3 将实现较高其他综合收益。

维持“买入”评级，重视红利价值。考虑地产需求不及预期，结合公司中报，调整盈利预测，预计2025 年~2027 年归母净利润为6.6/7.4/8.2 亿元（2025/2026 预测前值为8.3/9.7 亿元，新增2027 年预测），同比+13%/12%/10%，对应PE 为13/12/11 倍。

风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期