事件

公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收63.19 亿元，同比下滑2.25%，归母净利润6.29 亿元，同比增长30.44%，扣非归母净利润3.33 亿元，同比下降22.04%。单Q3 季度公司营收26.84 亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61 亿元，同比增长51.67%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比下滑50.61%。归母净利润与扣非净利润差异一方面来自于公司投资悍高集团上市，Q3 产生2.73 亿的公允价值收益，另一方面扣非净利润下降由于裕丰汉唐减值损失所致。

点评

Q3 去库存背景下收入转正，持续渠道+产品扩张：公司Q3 季度收入同比增长5.0%，在行业需求较弱+渠道去库存背景下，公司拓展渠道+产品，继续推进乡镇市场布局以及家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，实现收入同比转正。公司Q3 单季度毛利率为16.70%，同比下滑0.37pct，整体保持相对稳定。

裕丰汉唐减值拖累净利率，费用率基本持平：公司Q3 单季度扣非净利率为3.54%，同比下滑3.98pct，主要因确认裕丰汉唐商誉减值1.0 亿元导致。费用率方面，公司前三季度期间费用率为6.58%，同比基本持平，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.73%、2.53%、0.65%、-0.34%，同比变动+0.03pct、-0.05pct、-0.07pct、+0.1pct。现金流方面，公司前三季度经营性现金净流入4.73 亿，同比多增0.53 亿元。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为97.1 亿、102.6亿元，同比+5.7%、+5.6%，预计25-26 年归母净利润分别为8.6 亿、8.0 亿，同比+46.2%、-6.7%，对应25-26 年PE 分别为12.0X、12.9X。

风险提示：

房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。