事件描述

2025 年实现营业收入88.83 亿，同降3.3%；实现归属净利润7.02 亿，同增20.0%；扣非归属净利润4.0 亿，同降18.2%。折合Q4 实现营业收入25.64 亿，同降5.9%；归属净利润0.73亿，同降29.0%；扣非归属净利润0.68 亿，同增7.8%。

2026Q1 实现营业收入16.86 亿，同增32.7%；实现归属净利润1.48 亿，同增46.4%；实现扣非归属净利润0.90 亿，同增4.2%。

事件评论

2025 年渠道去库影响表观收入，预计终端依然增长。公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比减少1.06%，其中板材产品收入为45.47 亿元，同比减少4.67%，板材品牌使用费3.97 亿元，同比减少19.62%（期初易装业务转入家居公司运营，剔除去年同期易装品牌使用费的影响后同降17.01%），其他装饰材料23.86 亿元，同比增长11.28%。

预计考虑AB 类折算后的装饰材料销售在剔除渠道去库影响后，终端出货或依然小幅增长。定制家居业务收入14.69 亿元，同比减少14.60%，其中兔宝宝全屋定制收入7.57 亿元，同增7.08%，裕丰汉唐收入2.48 亿元，同比减少59.31%。

盈利能力稳定，减值等有所扰动。2025 年实现毛利润15.6 亿，同比下降6.3%，对应毛利率17.5%，同降0.6 个pct，预计折算后毛利率保持稳定；全年期间费率6.5%，同增0.5 个pct，其中销售、管理费率分别提升0.3、0.2 个pct。本期因悍高集团上市实现公允价值收益2.64 亿；因裕丰商誉计提等，资产减值损失1.59 亿，同比提升0.14 亿；信用减值损失2.3 亿，同比减少0.5 亿左右。最终实现扣非归属净利润4.01 亿，同降18.2%；扣非净利率4.5%，同比下降0.8 个pct。分主体看，裕丰汉唐净利润亏损2.35 亿，同期为亏损1.59 亿；本部净利润（还原商誉及公允价值变动损益）预计同比小个位数下滑。

高分红确定性增强，发布新的三年分红规划。未来三年公司股东汇报规划以分红绝对值做指引，一是固定分红，2026-2028 年分别为人民币5.00 亿元、5.50 亿元、6.00 亿元；二是特别现金分红，以2025 年公司实现的归母净利润7 亿元为基数，2026-2028 年当年归母净利润较2025 年分别同增超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，且现金分红金额下限为人民币5,000 万元。按照未来三年5.5、6、6.5 亿分红绝对值进行计算，公司股息率分别为4.7%、5.2%、5.6%。

投资建议：估值底部，分红确认，增长向好，继续重点推荐。预计2026、2027 年归属净利润9.4、11.1 亿，对应PE14、12 倍。

风险提示

1、地产竣工持续低预期；

2、渠道开拓速度低预期。