本报告导读：

公司经营质量扎实，板材多渠道开拓空间充分，非板材料配套加速渗透，家居业务稳健增长；明确 2026-2028年现金分红底，高股息价值凸显。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司作为国内人造板龙头，当前板材渠道多维拓展份额有望持续提升，非板配套与家居业务增长态势良好；轻资产平台模式控费与现金流优异，历史包袱减值拖累出清尾声；叠加26-28 年固定与特别分红构筑高股息护城河，测算平均股息率超6%，盈利质量与股东回报双重改善可期。考虑当前需求环境偏弱，我们下调2026-27 年EPS 预测至1.03、1.19（-0.03、-0.02）元，新增2028年EPS 预测1.36 元。参考可比公司2026 年PE 估值14.43X，上调目标价至15 元，维持“增持”评级。

板材多渠道开拓空间充分，非板材料配套加速渗透。我们持续强调，存量重装崛起的后地产时代，消费者对于用材“性价比”与品牌将有更深刻的认知，预计公司板材在家具厂和乡镇渠道、颗粒板等持续开拓的驱动下保持良好增长态势，市场份额有望进一步提升，非板装饰材料的配套渗透有望提升，体现平台化、一体化优势，整体家居板块定位区域市场亦有望实现稳健增长。我们估测26Q1 板材A+B 折算同比基本平稳，其他装饰材料同比双位数高增，定制家居板块表现相对平稳，公司整体毛利额平稳略增。

商业模式决定优异费用管控与现金流，减值扰动逐步减弱。公司核心依托OEM 代工+品牌授权商业模式，实现轻资产平台化运营，良好的现金流表现与较强的控费能力优势突出。减值方面，公司近年已进行较为充分计提，同步收紧应收管控，预计后续信用与资产减值敞口有望显著收窄。此外公司现金资产充裕，近年对外投资步入收获期有望增厚利润。

明确26-28 年现金分红底，股息率价值持续凸显。公司公告《未来三年(2026-2028 年度)股东回报规划》设置26-28 年固定现金分红5.00 亿元、5.50 亿元、6.00 亿元（含税）；以2025 年度归母净利润7.02 亿元为基数，若26-28 年归母净利润分别同比增长超10%、20%、30%，将启动特别现金分红，单次金额下限为人民币5000 万元。若以未来三年固定+特别现金分红5.5/6/6.5 亿元，平均每年6 亿元测算股息率超6%，投资价值凸显。

风险提示：地产需求大幅下滑；原材料成本上升