业绩简评

2026 年8 月18 日，公司披露2026 年中报，26H1 实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47 亿元，同比下降7.67%，扣非净利润2.61 亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2 实现营收25.81 亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99 亿元，同比下降40.45%，扣非净利润1.70 亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少。

经营分析

（1）装饰材料主业增长强劲。26H1 装饰材料业务收入37.38 亿元，同比增长25.25%，其中A 类板材23.39 亿元，同比增长30.42%，B 类品牌使用费2.24 亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90 亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重点，截至26H1 经销商体系合作家具厂客户达4 万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店，继续推进乡镇市场布局。

（2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1 定制家居业务收入4.80 亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制2.97 亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B 端定制0.30 亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1 实现净利润1151 万元，去年同期为-7860 万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。

（3）悍高股价波动影响公允价值。26H1 公允价值损益-0.89 亿元，其中26Q2 为-1.30 亿元，主要受参股公司悍高股价波动影响。

（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1 分红1.47 亿元，拟中期分红0.98 亿元，上半年合计分红2.46 亿元，占净利润比例99.37%。

结合未来3 年分红规划，26-28 年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000 万），当前市值对应股息率较高。

盈利预测、估值与评级

公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别8.7、10.2 亿元，当前股价对应PE 为11.8、10.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。