事件：公司23 年实现营收90.63 亿元，同比+1.6%；归母6.89 亿元，同比+54.66%。23Q4 营收33.32 亿元，同比+9.46%；归母2.32 亿元，同比+314.21%。

24Q1 营收14.83 亿元，同比+33.37%；归母0.89 亿元，同比+18.81%。

点评：24Q1 收入高增主要为公司装饰材料业务营收同比+36.1%带动，我们预计A 类销售占比同比有所提高；同时预计全屋定制业务24Q1 亦增速亮眼。

23 年本部表现仍然稳健，裕丰主动控规模、调结构导致下滑。23 年公司本部/裕丰汉唐收入79.2/11.5 亿元，同比+3.7%/-10.5%，净利润7.4/-0.5 亿元，同比+51.1%/亏损。本部拆分来看，23 年装饰材料/全屋定制营收68.6/6 亿元，同比+3.2%/+15.5%；装饰材料业务随着拓渠道+拓区域稳健增长；全屋定制业务体量较小，依托华东强势区域+兔宝宝板材品牌品质优势快速发展。

信用减值风险逐步出清，对利润影响减弱。23 年公司信用减值损失2.24 亿元（去年同期为2.06 亿元），主要为裕丰相关计提。截至23 年末公司应收账款余额17 亿元，其中已计提5.84 亿元坏账准备，占比34.09%（相比22年末提高12.26pct）。目前应收结构中：1）2 年以内的应收余额10.31 亿元，预计收回的概率较大；2）2 年以上的应收余额6.83 亿元，目前计提已相对较充分；3）若后续回款情况较好，可能存在部分减值冲回。

高股息持续分红回报股东。公司拟每10 股派发现金红利5.50 元（含税），最新收盘价对应股息率5.26%，分红比例66.10%。公司规划2024-2026 年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。

投资建议：公司为板材龙头，板材主业在小B 渠道及外围区域稳步拓展带动增长，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期。公司持续分红回报股东，目前高股息低估值，投资价值凸现。我们预计24-26 年公司实现归母净利润7.82/8.75/9.51 亿元，对应EPS 0.93、1.04、1.13 元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。