事件：

美年健康公布2024年报，报告期内实现营收 107.02亿元（-1.76%），归母净利润2.82 亿元（-44.18%）；其中24Q4 实现营收35.61 亿元（-3.12%），归母净利润2.58 亿元（-8.01%）。

点评：

费用刚性制约盈利能力。报告期内，公司①毛利率42.78%（-0.01pct）；②期间费用率：销售费用率23.79%（+0.26pct），管理费用率8.27%（+0.63pct），研发费用率0.51%（-0.06pct），财务费用率2.94%（+0.20pct），费用增量以管理费用的服务费和股份支付费用为主，期间费用率整体维持2022 年起的相对高位；③净利率3.82%（-2.32%），归母净利率2.64%（-2.00pct），其中资产减值损失0.40 亿元（同比减少54.40%）、信用减值损失1.48 亿元（以应收账款坏账损失为主）。

个检收入占比持续提升，AI 业务贡献增量。报告期内公司实现①体检服务收入103.31 亿元（-2.18%），其他服务收入3.71 亿元（+11.65%）；团检和个检收入占比分别为75.9%和24.1%，个检占比提升约4pct；客单价672 元（+50.9 元）持续稳定提升；②业务收入中AI 技术相关收入2.16亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。截至2024 年底，公司合计分院总数576 家（-20 家）、其中控股体检分院312 家（+6 家）；250414 公司公告拟发行股份收购19 家参控股体检中心股权，进一步强化控制力，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升盈利能力与增强综合竞争力。

创新引领差异化竞争，“All in AI”战略持续实施。①公司重点新增AI 智能血糖管理、中医智能体检、女性健康管理等重点创新产品，更新迭代胶囊胃镜Pro 版（新增食道病变早筛），拓展基因盒子产品系列（新增HPV 分型检测、结直肠癌检测、膀胱癌检测、个人全基因组检测及个人全基因组检测Pro 版）。②公司已积累过亿人次的影像数据及超2 亿人次的结构化健康数据，与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI 数智健康管理师“健康小美”，报告期内在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展试运营工作。

盈利预测与投资建议：体检行业空间广阔，公司领先地位稳固。考虑公司最新业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入为116.65/126.57/136.69亿元（前值128.83/139.14/-），对应归母净利润分别为5.95/8.11/10.26 亿元（前值8.32/10.34/-），对应PE 分别为34X/25X/20X，我们维持“增持”评级。

风险提示：消费不景气风险、竞争加剧风险、市场推广不达预期等。