2024 年及1Q25 业绩基本符合市场预期

公司公布业绩：24 年收入/归母/扣非净利润107.0/2.8/2.5 亿元，分别同比-1.8%/-44.2%/-45.5%，业绩基本符合市场预期；1Q25 收入/归母/扣非净利润17.5/-2.8/-2.8 亿元，同比均基本持平，业绩基本符合市场预期。

发展趋势

四大品牌协同发展，体检内涵不断提升。公司通过“美年大健康”“慈铭体检”“慈铭奥亚”“美兆健康”四大品牌开展多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务，满足不同人群的需求，使体检内涵不断提升。截至24 年底，公司共拥有体检分院576 家，其中控股体检分院312 家，同比增长6 家；全年接待客户2,525 万人次，其中控股分院接待1,538 万人次，占比约61%。综合客单价672 元，同比+8.2%。

坚持创新引领，系列AI+举措赋能业务发展。公司始终秉持“创新引领”发展战略，着力推进医疗创新、产品创新与管理创新。1）AI+医疗：24 年，公司通过AI 和大数据技术持续创新，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程，持续提效降本，进一步提升服务效率和客户满意度。同时，公司与浙江大学、上海交通大学、复旦大学等知名高校、科研机构及顶尖三甲医院合作，共同推动AI 在健康医疗领域的应用。2）AI+产品：24 年，公司继续推出了AI 精准营养解决方案、中医智能体检、AI 智能血糖管理、AI 智能肝健康管理等专精特新创新产品，提升市场竞争力。3）AI+营销：24 年，公司以“数字健康新基建”重构运营范式，打造了贯穿前中后台的营销产品矩阵，如星羽智能健康平台通过AI 赋能，能够快速生成专业科学的健康管理方案，助力销售高效展业。4）AI+健管：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI 数智健康管理师“健康小美”，能够为用户全方位评估健康风险并定制个性化健康管理解决方案。

经营指标与盈利能力承压，期待25 年逐季转好。24 年及1Q25 公司毛利率42.8%/24.0%，分别同比持平/-4ppt；归母净利率2.6%/-15.7%，分别同比-2.0/+0.2ppt；销售费用率23.8%/26.8%，分别同比+0.3/-1.7ppt；管理费用率8.3%/11.9%，同比+0.7/+0.2ppt。随着公司组织人效的提高、精细化运营的推进及降本增效举措的实施，我们预计公司25 年盈利能力有望逐步提升。

盈利预测与估值

我们维持25 年EPS 预测0.15 元，并引入26 年EPS 预测0.21 元，现价对应25-26 年34.9/25.8x P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价6.10 元，对应25-26 年39.8/29.5x P/E，较当前股价有14.2%上升空间。

风险

并购进度或管理改善不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。