龙头优势凸显，AI+健康管理打开公司业务新增长极。1）公司为国内规模领先的体检连锁龙头，公司品牌壁垒突出，个检占比持续提升，2024 年公司团体/个人收入占比为75.9%/24.1%，2023 年团体/个人收入占比为80%/20%，客单价持续提升，2023/2024 年客单价分别为620 元、672 元，公司经营质量有望边际企稳；2）深耕AI 健康管理，推出“健康小美”、血糖健康、肝健康、胃肠道健康等专精特新AI 健康管理产品，以及肺结宁、HPV E6/E7 蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等深度专检；3）布局AI 辅助诊断，合作达摩院推动多癌筛查AI 技术在体检领域加速落地。

体检行业需求稳健，公司客单价持续提升、经营质量有望边际企稳。从体检行业人次来看，2024 年我国体检人次约为5.43 亿人，同比+3.4%。公司成立于2004 年，经过几波并购扩张、2015 年上市后逐步奠定龙头地位。截止2024年年报，公司分院总数576 家，其中控股312 家+参股264 家。公司目前旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，全方位覆盖大众体检及中高端市场。2024 年，公司团体客户和个人客户占收入比分别为 75.9%和 24.1%，整体体检客单价 672 元，较2023 年提升52 元。

从体检龙头向健康管理领域切入，AI 产品业务增长可期。健康管理覆盖面更广，需求更加旺盛，从市场规模来看，中国健康管理市场规模数万亿， 2024 年预计规模为2 万亿，同比+12%，其中健康体检仅占17%。公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI 应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7 蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。根据2024 年年报，公司结合AI 技术取得的收入为2.2 亿元。

强化AI 辅助诊断技术，提升公司实力。AI 辅助诊断高度契合体检行业，可提高疾病早筛发现率，行业内多家公司均在积极布局。5月22 日公司与达摩院战略合作，推动多癌筛查AI技术在体检领域加速落地。达摩院开发的“一扫多查”AI 技术目前已用于胰腺癌、食管癌、胃癌、脂肪肝等癌症及慢性病筛查。我们认为伴随后期多癌筛查技术在公司体检业务中加大布局，公司AI收入有望打开新增长极。

盈利预测：预计公司2025-2027 年实现收入109.5/116.3/129.4 亿元，同比+2.3%/6.3%/11.3% ， 实现归母净利润4.3/5.1/6.0 亿元， 同比+52.4%/+18.1%/+18.8%。

风险提示：市场竞争风险，AI技术进展不及预期风险，AI政策风险，商誉减值风险，消费复苏不及预期风险。