事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收41.09 亿元（yoy-2.28%），归母净利润-2.21 亿元（同比亏损增加2.59%），扣非归母净利润-2.38 亿元（同比亏损增加6.15%）。

点评：

1） 2025H1 业绩短期承压，费用端管控成效显现。2025H1 总接待人次为955万（含参股体检分院），其中控股体检分院接待人次为600 万。上半年作为体检行业传统淡季，收入端略有承压，主要系宏观环境下部分企业客户预算及到检安排有所后置。但在行业竞争加剧的背景下，公司凭借全国566 家分院（其中控股304 家）的网络优势，行业龙头地位稳固。

同时，报告期内公司拟通过发行股份方式收购14 家公司股权及5 家控股子公司的少数股权，持续推进“参转控”模式，进一步扩大市场份额并增强区域协同效应。费用端管控成效显现，销售费用同比下降8.75%至9.82 亿元，经营活动产生的现金流量净额同比改善28.73%，为下半年旺季的盈利释放奠定良好基础。

2） 主营业务结构持续优化，团个检双轮驱动成效显现。尽管面临季节性和宏观环境的短期扰动，公司主营业务基本盘依然稳固，并通过结构优化提升长期盈利能力。客户结构方面，公司持续推动团检向个检的转化与裂变，通过深化与天猫、京东、抖音等线上平台合作，并优化私域运营，实现“团检公域引流，个检私域沉淀”的流量转化路径。个检收入占比从2021 年的17%提升至2024 年的24.1%，2025 年上半年进一步提升至33%。个检业务通常具备更高的客单价和毛利率，其占比提升有利于改善整体盈利水平。客单价方面，通过推广创新筛查项目和个性化体检套餐，公司客单价保持稳定，2025 年上半年为656 元。

3） “All in AI”战略成效显著，第二增长曲线加速兑现。公司“All inAI”战略成效显著，2025 年上半年AI 业务实现收入1.40 亿元，同比增长62.36%，AI 赋能的商业化落地正逐步兑现。增长主要由多元化的AI产品矩阵驱动，包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳及眼底AI等一系列创新产品。此外，AI 技术深度赋能运营端，依托“扁鹊”智能体检系统与“健康小美”智能主检系统显著提升了预约、导诊及报告审核效率，其中智能主检已在188 家体检中心上线，累计审核报告87 万份，大幅提升主检医生的效率和诊断准确性，在开源创收的同时实现了显著的降本增效。公司依托超2 亿人次的结构化健康数据壁垒，与阿里达摩院等顶尖技术机构深度合作，持续开发并推广高附加值的AI 筛查与健康管理服务。引入最新GLP-1RA 药物包括司美格鲁肽，开设25 家减重代谢门诊，持续构建健康体检、健康评估与健康管理闭环。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为121.42、140.19、163.20亿元，同比增速分别为13.46%、15.46%、16.41%，归母净利润分别为6.05、10.09、12.68 亿元，同比增速分别为114.39%、66.80%、25.63%，对应当前股价PE 分别为37、22、18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、客流量恢复不及预期风险、市场开拓不及预期风险等。