公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入41.09 亿元，同比下降2.28%；归母净利润为-2.21 亿元，同比下降2.59%；扣非归母净利润为-2.38 亿元，同比下降6.15%。从单季度看，2025Q2 营收23.55亿元，同比下降2.02%，归母净利润5398 万元，同比下降23.81%，扣非归母净利润4399 万元，同比下降43.23%。

团检个检稳健发力，创新产品驱动增长。上半年实现个检与团检双轮驱动，总接待人次达955 万（含参股分院），其中控股分院接待600 万人次；团检业务仍是公司营收支柱，占比达到67%，在银行、通讯、公安、能源、电力、教育等六大行业客户的深耕下，团检贡献保持稳定。个检收入占比为33%，个性化套餐销售占比提高，带动客单价提升。公司通过强化重点客户签单与到检份额稳定经营，并在个检端依托个性化套餐和智能加项推广，推动客单价提升至656 元。同时创新业务表现突出，AI 相关产品实现收入1.40 亿元，同比增长62.36%，主要包括AI-MDT 报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI 等产品带动附加值服务快速成长。

门店网络优势巩固，控股分院达到304 家。截至2025 年6 月30 日，公司共有566 家分院，覆盖全国30 多个省（自治区、直辖市），其中控股体检分院304 家。网络覆盖和运营规模在行业内保持领先。凭借庞大的分院网络，公司能够在区域市场形成密集的服务触点，更好地承接全国范围内不断增长的体检需求。

AI 赋能精细化运营，提效降本效果凸显。AI 全面渗透检前、检中、检后全流程。检前方面，“星羽展业智能提案系统”基于300 余项风险参数，定制化套餐匹配度提升。25 年上半年，重要异常AI 自动上报系统已开始在江浙体检中心试点，持续提升重要异常检出率和准确度。截至2025 年6 月底，“健康小美”智能主检应用已在188 家体检中心上线，累计审核并生成87 万份体检报告。大幅提高医生诊断效率和结论准确性。AI 赋能带来的提效降本，持续增强公司市场竞争力。

费用与投入管控成效初显，研发投入加大。2025H1 在费用端，公司销售费用9.82 亿元，同比下降8.75%，管理费用4.15 亿元，同比下降0.50%，费用控制成效显现，释放一定经营杠杆。

盈利预测与估值：考虑到2025H1 业绩下滑，体检市场需求恢复需要一定时间，我们下调此前对公司的业绩预测，预计2025-2027 年公司实现营业收入105.99 亿元、114.98 亿元、128.00 亿元， 分别同比-1.0%/+8.5%/+11.3%，归母净利润3.85 亿元、7.31 亿元、9.50 亿元，同比+36.4%/+89.8%/+30.1%，维持“买入”评级。

风险提示：AI 应用落地不及预期的风险；医疗质量风险；市场竞争加剧风险；连锁化经营带来的经营管理风险。