事件：公司发 布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入72.17 亿元，同比增长24.81%，归母净利润2.26 亿元，同比增长158.10%，扣非净利润2.28亿元，同比增长153.77%，经营性现金流净流入1.65 亿元，同比增长2779.76%。

2023Q3 单季实现营业收入28.12 亿元，同比下降1.11%，归母净利润2.15 亿元，同比下降22.71%，扣非净利润2.24 亿元，同比下降17.23%。

利润增速亮眼，单季营收持平。2023 年前三季度公司实现归母净利润2.26亿元，扣非净利润2.28 亿元，较去年同期分别大幅增长158.10%和153.77%，公司业绩在体检行业传统淡季实现扭亏为盈，表现亮眼。23Q3 单季营收与去年同期基本持平，主要系22Q3 受外部环境影响，积压需求得到释放导致基数较高；23Q3 单季利润同比下降，主要系今年三季度门店规模有所增加，同时人力与信息系统等领域投入加大，相应销售费用率和管理费用率较去年同期分别增加1.4pct 和0.6pct。

门店规模持续扩大，体检业务量价齐升。截至2023Q3，公司旗下在营体检中心597 家，覆盖全国316 个城市。其中控股体检中心293 家，参股体检中心304 家，数量较去年同期新增7 家。与去年同期相比，公司前三季度的体检客单价由548 元提升至598 元，体检人数由1091 万人次增加至1212 万人次。

推动因素主要来源于：1）服务质量提升后调整基础套餐单价；2）加大政企大客户开发，持续优化客户结构；3）搭建创新运营体系，推出创新产品。随着业务规模不断扩大，公司已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。

投资建议：美年健康经过2019 年以来4 年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3 年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16 亿元， 同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS 为0.14/0.23/0.31 元，当前股价对应PE 为44/27/20倍，首次给予“推荐”评级。

风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。