行业动态

行业近况

AVC监测，11 月家电零售数据依然偏弱，但是地产周期改善的预期下，地产后周期板块已经开始估值修复。

评论

地产政策持续放松，家电板块估值修复：1）2009 年以来家电板块共经历五次地产调整周期。本次调整从2021 年开始，时间周期较长。2H21 至今，伴随地产销售大幅下滑、部分民营房企发生债务违约，家电板块估值明显下移。2021 年申万家电板块指数下跌19.54%，2022 年前三季度下跌20.88%。2）近期，地产政策在需求、供给两侧均有明显放松迹象，地产未来预期改善，我们认为地产后周期板块估值修复阶段，推荐低估值的老板电器、海信家电、美的集团、海尔智家。

复盘美、日地产下降周期中的厨电表现：1）美国地产销售，2006-2008 年下滑三年，2009-2011 年处于低谷，2012 年开始改善。当时美国厨电渗透率已成熟，但美国的优势是人口持续增长，家庭居住环境优渥，厨房面积大。美国厨电零售额2010-2020 年CAGR 5.2%，增速高于GDP。2）日本1991 年起地产泡沫破灭，1990-2010 年新开工住宅数量CAGR-3.52%。日本劣势在于大量单身年轻人居住在狭小出租屋。据日本总务省，住宅中约40%房屋用于出租，出租屋中约70%的房子面积狭小，不具备嵌入式厨电安装条件。这导致1990 年开始，日本的厨电市场缺乏成长性。3）未来中国家庭居住环境将对厨电等家电市场潜力有明显的限制。我们预计房住不炒的政策有利于未来中国家庭拥有较好的家庭居住环境，中国一线城市租房的人群普遍在家乡有住房，这为厨电市场未来的增长奠定较好的基础。

家电当前零售市场较弱，线上受益于双十一：1）统计局数据，家用电器及音响器材1-11 月零售额同比-5.5%，11 月零售额同比+5.1%。2）受双十一影响，线上数据较好，线下家电零售普遍下滑。根据AVC，2022 年10-11 月空调线上零售额同比+11%，格力/美的/海信2022 年10-11 月线上零售同比分别+12%/+10%/+19%，竞争格局较为稳定；清洁电器自8 月以来价格战激烈。根据AVC，2022 年10-11 月扫地机行业线上零售额同比+6.4%，零售量同比分别-3.3%，降价带来零售量下滑缩窄。

估值与建议

家电板块反弹，地产后周期的估值修复推荐老板电器、海信家电、美的集团、海尔智家等；未来国际交流正常化，欧美家电市场去库存周期结束，推荐海外业务占比高的JS环球生活、美的集团、海尔智家、石头科技、科沃斯（机械组联合覆盖）；零售表现较好的小熊电器；产业跨界标的三花智控（汽车组联合覆盖）、创维集团、国光电器、得邦照明、莱克电气。

风险

海外高通胀风险；国内需求波动风险；汇率波动风险。