行业近况

根据产业在线数据，1-2 月空调内销出货量1339 万台，同比+16%；出口出货量1524 万台，同比+19%；1-2 月内外销均创历史同期新高，处于景气区间。

评论

内销景气演绎充分。1）1-2 月内销出货同比+16%，23 年同期增速为14%，相比于此前2019 年历史同期高点+8%。2）空调内销数据与零售数据相匹配，AVC数据，1-2 月空调线上推总零售额同比+38%，24W9-W10（02.26-03.10）空调线上零售额同比+37%，我们认为空调零售景气与天气因素、厂商促销政策及节奏有一定关系。3）2Q23 空调内销出货及全渠道零售额分别同比+30%/+25%，后续面临一定基数压力。国家统计局数据，1-2 月全国房屋竣工面积同比-20%，竣工同比转跌。但我们认为当前空调销售更新需求占比较高，地产竣工传导到空调销售压力并不如预期大。

出口延续高增趋势。1）海关总署数据，1-2 月家电出口量/额（美元计）/额（人民币计）分别同比+39%/+21%/+24%，相比于21 年同期高点分别同比+6%/-2%/+7%，超市场预期。2）1-2 月空调出口出货同比+19%，相比于此前2022 年历史同期高点+12%。空调出口出货从去年5 月增速转正后，已连续9 个月实现同比正增长。我们认为需求增长主要来自新兴市场渗透率提升，以及2022 年欧美去库存导致基数偏低。3）产业在线统计，3-5 月空调/冰箱/洗衣机出口排产量相比去年同期实绩+17%/+9%/-1%。

铜价及制冷剂价格近期上涨。1）空调需求景气带动了制冷剂价格上涨，也成为带动近期铜价上涨的重要因素之一。2024 年3 月以来铜价快速上涨，3 月18 日铜价较2024 年以来低点上涨7.8%。同时4Q23 制冷剂价格环比上涨明显，进入2024 年以来制冷剂又迎来较大涨幅。2）复盘历史，家电行业有很好的成本转嫁能力。2009 年以来，原材料经历三轮大幅上涨周期，4Q09-2Q10、4Q16-1Q17、4Q20-3Q21。我们认为家电行业成本转嫁具有滞后性，对行业盈利能力短期有影响，长期基本无影响。近期我们观察到空调厂商已经出现第一批提价。

估值与建议

暖通产业链推荐海信家电A+H、海尔智家A+H、格力电器；小家电推荐石头科技、苏泊尔；市场反弹阶段，推荐盾安环境、新宝股份、国光电器。

维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

风险

需求波动风险；市场竞争加剧风险；地产下行幅度超预期。