业绩简评

10 月28 日，公司发布三季报，前三季度累计营收192.24 亿元，同比+5.88%；归母净利润0.89 亿元，同比下降87.68%；扣非净利润实现10.70 亿元，同比增长63.89%。

25Q3 实现营收63.45 亿元，同比下降3.01%；归母净利润4.62 亿元，同比增长149.27%；扣非净利润实现4.71 亿元，同比增长163.06%，环比增长27.48%。

经营分析

业绩符合预期，拆分如下：

1、收入端：公司前三季度累计营收192.24 亿元，同比+5.88%。Q3单季度实现营收63.45 亿元，同比-3.01%。，主要系上半年完成欧洲业务出售后，相关公司收入Q3 不再并表。

2、利润端：公司Q3 单季度归母净利润超4.6 亿，同比增加近1.5倍，创历史新高。同时Q3 单季度净利率8.34%，同比+4.27pcts。

主要原因在于：

（1）海外资产出售，亏损业务剥离。

（2）毛利率改善：持续改善客户结构，与比亚迪、吉利、赛力斯等自主品牌建立生态供应体系，Q3 单季度毛利率实现18.05%，同比+3.95pcts，环比+1.69pcts。

（3）费用率改善：25Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81%/3.90%/0.18%/3.55%，同比-0.33pct/-0.75pct/-0.36pct/+0.65pct。三费合计3.10 亿元，同比下降25.02%。公司费用管控效果显著，后续随着收入增长而费用不增，费用率有望持续下降。

3、后续展望：公司车端自主品牌占比稳健增长，随着上半年欧洲剥离完成，主业盈利拐点显现。公司积极拓展机器人第二增长曲线，子公司华翔启源的上海临港全尺寸双足机器人总成工厂已经开始为智元批量供货，布局peek 材料并探索机器人核心零部件轻量化领域，有望成为领先的应用解决方案和硬件解决方案服务商。

盈利预测、估值与评级

公司三季度业绩超预期，考虑到亏损业务剥离后单季度业绩已接近5 亿， 我们上调公司利润至25/26/27 年分别为5.73/16.09/17.96 亿元，同比-40%/+181%/+12%，对应PE 分别49/17/16 倍。我们认为公司主业盈利能力改善，机器人领域布局加速推进，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期，海外业务不及预期，机器人业务不及预期。