事件：紫光国微 发布2025 年半年报，2025年上半年公司实现营业收入30.47 亿元，同比增长6.07%；毛利率55.56%，同比下降2.39pct；归母净利润6.92 亿元，同比下降6.18%。2025 年第二季度公司实现营业收入20.21 亿元，同比增长16.69%，环比增长96.98%；毛利率56.30%，同比下降1.84pct，环比提升2.20pct；归母净利润5.73 亿元，同比增长32.95%，环比增长381.51%。

点评

特种集成电路业务稳健增长，石英晶体业务复苏强劲。分产品看：

（1）特种集成电路营收14.69 亿元（同比+18.09%），毛利率71.12%（同比-3.44pct）。该业务受益于下游需求回暖，实现稳健增长，是公司收入增长的主要驱动力。（2）智能安全芯片营收13.95 亿元（同比-5.85%），毛利率44.16%（同比-3.60pct）。（3）石英晶体频率器件营收1.51 亿元（同比+35.78%），毛利率11.13%（同比-2.61pct），受益于消费电子市场改善及网络通信、智能汽车等领域发展，业务呈现稳健发展态势。

持续推出新品，巩固行业领先地位。2025 年上半年公司研发投入6.87 亿元，占营收比22.55%。（1）特种IC：继续保持行业领先地位，新一代高性能产品批量发货；新推出的交换机芯片批量交货，同时完成了新一代交换机芯片项目研制规划；新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案。（2）智能安全芯片：公司持续深耕SIM 卡市场，保持全球领先地位，eSIM 产品导入多家头部手机厂商，批量发货；汽车安全芯片解决方案品类更加完善，在多家头部Tier1 和主机厂量产落地，年出货量数百万颗，护航智能汽车转型升级。域控芯片新产品导入多家头部Tier1 和主机厂。（3）晶体方面：持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发；超微型石英晶体谐振器生产基地项目建设进展顺利。

聚焦主业发展，特种IC 龙头长期成长可期。公司核心主业特种集成电路业务增长强劲，显示出行业景气度回升和公司龙头地位的稳固。

同时，公司在汽车电子、eSIM 等新兴民品领域布局深入，产品已实现规模化量产和批量出货，有望构筑第二增长曲线。我们认为，公司在特种集成电路领域地位稳固，同时在汽车电子、eSIM 等新兴市场多点开花，有望打开长期成长空间，公司在行业景气度回升趋势下或实现稳健成长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为16.26、25.47、30.16 亿元，对应PE 为42.25、26.96、22.78 倍。公司作　　为特种IC 龙头企业，我们认为公司通过不断推出新品有望持续贡献营收，同时在新领域布局或将进一步拓展成长空间。

风险因素：特种领域需求不及预期；市场竞争加剧风险；民品市场拓展不及预期；毛利率下滑风险。