2Q25 业绩符合市场预期

公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入162.63 亿元，同比+18.9%；归母净利润为21.10 亿元，同比+39.3%。对应2Q25 实现收入85.93 亿元，同比+18.7%，环比+12.0%；归母净利润为12.07 亿元，同比+39.2%，环比+33.6%。2Q25 业绩符合市场预期。

发展趋势

收入稳健增长，国内国外双循环。1H25 公司营收162.63 亿元，同比+18.91%；其中制冷空调电器零部件业务营收同比+25.49%至103.89 亿元，主要受益于海外空调补库周期及国内家电补贴政策；汽车零部件业务营收同比+8.83%至58.74 亿元，在新能源汽车热管理领域保持技术领先。分区域看，国内/国外销售分别同比+15.7%/+23.3%至90.52/72.11 亿元，全球化布局成效凸显。展望下半年，我们预计汽零增长有望提速，收入增速逐步突破15%，制冷板块增速趋稳，共同推动营收稳健增长。

盈利弹性释放，经营质量全面提升。1H25 毛利率为28.1%，同比+0.7ppt；2Q25 毛利率为29.3%，同/环比+1.4ppt/+2.4ppt。盈利提升主要系公司持续推进降本增效及规模效应释放。费用端管控显效，2Q25 公司销管研费用率同比-0.4/-1.3/-0.3ppt 至1.9%/5.1%/4.0%，推动归母净利率同/环比+2.1ppt/+2.3ppt 提升至14.0%。经营活动现金流表现亮眼，净额同比+9.79%至12.75 亿元，营运效率持续提升。我们认为，随着规模效应深化及精益管理持续，公司盈利增长态势有望延续。

中长期增长动能明确，战略布局加速落地。制冷业务通过美国关税分摊谈判及高端产品占比提升优化盈利能力；汽车热管理系统集成化技术获头部车企认证，技术壁垒进一步巩固；成功切入机器人机电执行器制造领域，完成头部客户送样并获高度评价，产业化进程提速。在数据中心液冷布局方面，公司多个业务单元协同配套数据中心下游客户，同时通过全球产能深度配套海外客户。我们认为公司多领域战略布局为中长期增长提供持续动能。

盈利预测与估值

由于制冷需求旺盛且盈利能力提升，我们上调2025/2026 净利润4.1%/4.4%至39.05 亿元/45.38 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年34.1 倍/29.4 倍P/E。当前H 股股价对应2025/2026 年31.4 倍/26.7 倍P/E。A/H 股维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢上移，我们上调A/H 目标价25.7%/12.3%至43 元/42 港币，A 股对应46 倍/40 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有35.7%的上行空间,H 股对应42 倍/35 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有32%的上行空间。

风险

新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。