事件：2026 年3 月23 日，三花智控发布2025 年年报。2025 年公司实现总营收310.12 亿元（+10.97%），归母净利润40.63 亿元（+30.10%），扣非归母净利润39.58 亿元（+26.95%）。

2025Q4 业绩端表现稳健，制冷空调业务收入实现双位数增长。1）分季度：2025Q4 收入达69.82 亿元（-5.44%），营收端阶段性承压；归母净利润8.21 亿元（+2.93%），收入小幅下滑背景下利润仍实现正增长，体现出较强经营韧性。2）分产品：2025 年公司制冷空调业务和汽车零部件业务收入分别达185.85 亿元（+12.22%）、124.27 亿元（+9.14%），两大核心主业实现稳健扩张，其中制冷空调业务增速相对更快。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为176.88 亿元（+14.51%）、133.23 亿元（+6.58%），公司在国内外市场均具备较强业务基础，国内业务实现双位数增长。4）分销售模式：2025 年公司直销、经销收入分别达305.89 亿元（+11.05%）、4.23 亿元（+5.11%），销售体系仍以直销为主。

2025Q4 毛利净利率双升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：

2025Q4 公司毛利率为31.16%（+4.32pct），盈利能力显著提升，或系公司产品和客户结构优化叠加成本管控措施逐步见效。2）净利率：2025Q4 公司净利率为11.71%（+0.98pct），涨幅小于毛利率主系公司期间费用率提升所致。3）费用端：2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54/8.28/3.87/1.16%，同比+0.81/+3.44/-1.00/+1.72pct，其中项目开发费用、仓储装卸费增加导致销售费用率提升，汇兑损失增加导致财务费用率上涨，期间费用率整体短期内涨幅较明显。

投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级有望成为制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为47.44/56.30/66.14 亿元，对应EPS 分别为1.13/1.34/1.57 元，当前股价对应PE 分别为37.76/31.82/27.08 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、战略新兴业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。