核心观点

宇树科技成功过会，带动了人形机器人产业链的确定性提升。市场部分投资者担心人形机器人产业商业化应用落地缓慢。6 月1 日，宇树科技科创板IPO 申请已通过上交所上市委审议，我们认为这增加了人形机器人产业的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。未来若公司成功上市，有望进一步推动人形机器人行业模型、本体的技术进步，带动行业商业化应用加速。

宇树科技加大研发投入致26Q1 归母净利润增速承压，募投项目有望缓解资金压力。2023-2026Q1，宇树科技分别实现营业收入 1.59/ 3.93/ 16.99/ 4.23 亿元，分别同比 +29.46%/ +146.82%/ +332.64%/ +68.49%，26Q1 公司营收增速略有放缓，我们认为主要受到行业热度放缓、市场竞争加剧的影响。2023-2026Q1 公司分别实现归母净利润-0.11/ 0.95/ 2.78/ 0.50 亿元，分别同比+49.57%/ +956.65%/ +191.40%/-47.69%，26Q1 公司归母净利润同比下滑，主要受研发投入等期间费用快速增加的影响，我们认为这符合人形机器人行业发展的趋势，研发费用的投入有助于公司保持在产品上的技术领先。我们看到公司募投项目中，20.2 亿元将用于智能机器人模型研发项目，11.1 亿元用于机器人本体研发项目，若公司将来成功上市，我们认为一方面有助于缓解公司的资金压力，另一方面也有望推动人形机器人行业模型、本体的技术进步，带动行业的量产加速。

人形机器人产业催化剂不断落地，看好行业量产进程提速。 5 月31 日，宇树具身智能体验馆亚洲首店在上海开业，门店内汇聚了G1 人形机器人、R1 人形机器人、Go2 机器狗全系列C 端产品，开业当天上午即有订单成交。我们认为这显示出了机器人的消费级应用仍具备较大潜力，机器人产业的商业化进展有望加速。向前看，特斯拉公司加州弗里蒙特工厂的ModelS/X 产线将很快改造为特斯拉人形机器人产线，我们认为未来特斯拉V3 发布有望进一步催化人形机器人产业量产进程，带来投资机会。

投资建议与投资标的

宇树科技成功过会，增加了人形机器人产业的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)、优必选(09880，未评级)。

风险提示

厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。