经济全球化是世界潮流，全球治理体系变革是时代要求，生活更加美好是各国人民的共同愿望。共建“一带一路”，顺应了当今世界的“本”和“道”，必将在各方的共同努力下结出累累硕果。

宏伟计划：战略意义多元、海外基建需求强劲，必要性可行性兼备

必要性：维护供应链安全，深化贸易合作，提升人民币国际地位。2021 年，“一带一路”协议国家原油进口、天然气进口36331/1848 万吨，占总进口量比例分别71%/44%，较2017 年比例上升9/25 pct；2013-2022 年，中国与“一带一路”沿线国家贸易总额年均增长8.6%；截至2021 年末，中国与22 个“一带一路”沿线国家签署双边本币互换协议，人民币跨境收付金额为5.42 万亿元，同比增长19.6%。

可行性：沿线国家基建需求迎复苏，国际基建投资前景广阔。需求端，IMF 预测2023 年亚洲新兴市场和发展中经济体GDP 增速达5.3%；“一带一路”沿线国家基建发展需求、热度、环境指数自2020 年低位连续两年提升；回报端，海外项目盈利质量提升可期，《全球基础设施展望》预测2022-2040 年，全球基建投资支出将高达63 万亿美元，宏观资金缺口叠加投资规范化，国际基建投资前景广阔，国内建筑企业有望实现海外工程商向投资建设商的转变。

渐入佳境：项目类型、区域、模式多维转变，海外项目盈利有望持续修复

工业、能源建设需求有望长期向好，业务聚焦高成长经济体

项目类型：路桥需求高增，工业、能源建设需求有望长期向好。2013-2021年路桥项目金额占比持续下降，工业建筑项目金额占比于2020 年显著提升至15%水平，长期看，建设重心可能向工业建筑、能源工程转变。

项目区域：非洲项目占比持续降低，亚洲项目占比回升。2013-2017 年，建筑央企、国际工程公司在非洲重点项目金额占比逐步由50%降至22%；22年，亚洲重大项目金额占达到59%，回升至较高水平。

“一带一路”投融资模式多元转变，项目盈利有望向好

投融资模式：海外项目投融资渠道拓展，创新“F+EPC”，推广股权投资、PPP 项目融资等方式，多元化体系不断健全；截至2023 年4 月，国际性“一带一路”专项投资基金共28 只，撬动股权投资和社会资金；

花满天下：推进东南亚、中东北非深度合作，掘金中亚、拉美、中东欧三大新兴市场

东南亚国家电力基建需求强，与我国合作经验丰富。2021 年，中国对东南亚国家直接投资流量达169.5 亿美元，同比高增31.48%。截至2021 年末，中国对东南亚直接投资存量达1403.8 亿美元，2018-2021 年CAGR 达10.9%。

基建需求看，东南亚国家普遍存在电力供应缺口，2021 年，印度尼西亚、菲律宾人均发电量分别1.13、0.96GWh，不及世界平均水平1/3。电力缺口背景下，未来可能主要以火电、水电等传统能源为发展方向；

国家看，2023 年，中国与菲律宾发布《中华人民共和国和菲律宾共和国联合声明》，与菲律宾“大建特建”、“多建好建”基建合作有望持续深化。

印尼、马来西亚基建引资倾向明显，有望成为未来基建投资目的地。

中亚矿藏丰富，有望深化冶金工程、路桥建设领域合作

交通方面看，区域位于内陆，未来发展方向主要集中在公路、铁路，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦铁路网密度分别为59、105 公里/平方千米，与中国114 公里/平方千米仍有差距。

产业方面看，中亚地区矿藏丰富，采矿业、油气工业发达，2021 年，哈萨克斯坦采矿业产值达418 亿美元，占工业总产值48.1%，采矿、冶金工程合作有望深化。

拉美与中国合作紧密，绿电建设有望成为未来合作方向。截至2021 年末，中国对拉美地区直接投资存量为6937.4 亿美元， 占比24.9%， 2018-2021 年CAGR+19.5%。

基建需求看，未来可再生能源发展空间关阔，国际可再生能源署发布的《全球可再生能源展望》报告指出，预计到2050 年，拉美可再生能源投资需求每年约为450 亿美元。

产业方面看，拉美地区以农业产业为主，2021 年，巴西农业综合企业出口额1205.9 亿美元，占巴西出口总额的43%。采矿业较发达，相关领域合作有望深化。

中东欧基建、工业建设需求兼备，俄乌冲突后期待需求弹性。截至2023 年5月，中国同中东欧国家双向投资规模已接近200 亿美元；

交通方面看，铁路网密度较高，土耳其、波兰、罗马尼亚等铁路网密度超过100 公里/万平方千米，庞大的铁路网有望推动铁路更新改造市场发展，如希腊铁路线运行速度在79 公里/小时以下的铁路占比19%；

产业方面看，中东欧地区油气资源丰富，以石油天然气产业为主，油气资源与化工建设合作有望持续推进。

中东北非战略地位高，油气工程合作有望深化。截至2021 年末，中国对中东北非地区直接投资存量达316.3 亿美元，2018-2021 年CAGR+4.9%。

交通方面看，未来发展方向主要集中在水运、铁路等领域，阿尔及利亚、摩洛哥、伊拉克铁路网密度分别17、51、52 公里/平方千米，与中国114 公里/平方千米仍有差距；

电力方面看，沙特、伊朗、以色列、阿尔及利亚等国家清洁能源发电量占比低于10%，提升空间足；

产业方面看，中东北非地区油气资源丰富，油气资源、采矿、冶金产业发达。沙伊“北京和解”背景下，油气、矿业工程领域合作有望持续深化。

投资建议：推荐海外业务竞争力强、增长可持续标的短期看，“一带一路”十周年之际，区域合作有望深化，建议关注热点国家/地区强布局企业。长期看，融入东道国社会对于当地业务扩展、项目降本增效帮助较大，品牌效应有望增厚利润，建议关注公司属地化、国际化进程；合作关系紧密地区建设需求方向持续变化，相关公司或受益建设重点转型、产业投资需求。我们建议重点关注海外业务竞争力强、增长可持续标的——建筑央企、国际工程公司、工程装备央企上市子公司。

重点推荐：中国交建（0.63xPB）：全球港口、疏浚、高速公路、铁路工程龙头企业；中国中铁（0.65xPB）：全球基础设施建设领域规模最大、实力最强的建筑产业集团；中国铁建（0.52xPB）：全球最具规模实力综合建设产业集团；中国中冶（ 0.80xPB） ： 全球领先冶金建设承包商和冶金企业运营服务商； 中国能建（1.02xPB）：全球最大电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商之一；中钢国际（1.61xPB）：国内外领先工业工程技术与服务上市公司，有望受益宝武集团签约在沙特全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；中材国际（1.69xPB）：全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，23Q2，公司新签额同比大增519%；中工国际（1.09xPB）：畅通内外“双循环”，瞄准中亚、中东，新签多个油气资源工程项目。

重点关注：中国化学（0.87xPB）：全球领先化学工程承包商，受益中东、俄罗斯等地区合作；北方国际（1.90xPB）：国际工程业务开拓者，转型能源投建营、开花结硕果；中铝国际（3.32xPB）：国内有色金属行业领先技术、服务、装备及产品提供商，提供全产业链综合技术、工程设计及建设服务；振华重工（1.26xPB，38.3xPETTM）：

中交集团旗下重型装备制造企业，有望受益全球港机更新周期及海风施工船需求向好；中铁工业（0.89xPB，10.2xPE-TTM）：工程施工机械产品核心技术位居国际先进水平，中国盾构机行业开拓者。

风险提示：“一带一路”基建需求不及预期、区域局势变化风险、研报使用信息数据更新不及时风险。