事件：公司发布2025年半年报。

业绩符合预期，经营现金流大幅改善。2025年上半年，公司实现营收47.88亿元，同比下降12.95%。分业务看，国际工程承包收入32.07亿元，同比下降11.28%；装备研发与制造收入7.17亿元，同比增长8.54%；咨询设计收入5.82亿元，同比下降0.56%；国内工程承包收入1.75亿元，同比下降68.24%。报告期公司实现归母净利润1.77亿元，同比下降34.86%公司实现扣非净利润1.7亿元，同比下降11.2%。主要原因为去年同期多个项目处于执行高峰，现已峻工及收尾，报告期内尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场、乌兹别克斯坦垃圾发电等重要项目刚启动，以及报告期内计提资产减值准备同比增加所致。报告期公司经营活动现金流净额为7.97亿元，同比多流入21.4亿元，主要原因为报告期内重要项目生效、在执行项目收汇顺利，现金流入较多。

新签合同高增长，未来业绩有保障。2025H1，公司新签合同额合计21.39亿美元，同比增长33%。公司国际工程业务新签重要合同10个，新签合同额累计为11.26亿美元；国际工程承包业务生效合同额9.73亿美元，同比增长36.66%，保持在较高水平。公司国内工程承包业务新签合同额22.75亿元；国内设计咨询业务新签合同额9.47亿元。装备制造业务累计新签合同额5.9亿元。截至2025年6月末，公司在手合同余额为95.45亿美元。

国际市场开发成果丰硕，积极服务“一带一路”沿线基建升级。报告期内，公司在圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国共计签约六个海外医疗项目，签约总额超4亿美元；此外，公司签约了哈萨克斯坦江布尔州年产50万吨纯碱厂项目二期商务合同、土耳其图兹湖天然气储库三期项目等。

报告期内，公司伊拉克九区天然气中央处理设施项目、老挝16GW切片项目土建及钢结构工程项目、肯尼亚跨萨巴基河220kV线路修复等5个项目实现峻工。公司积极助力“一带一路”沿线国家基建升级与民生改善。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.00、4.30、4.98亿元，分别同比+10.8%/+7.53%/+15.72%，对应P/E分别为27.63/25.7/22.21x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。