中工国际2025H1 归母净利润同比下降34.9%，其中Q1/Q2 同比12.17/-70.39%。

2025H1 应收账款下降，经营现金流显著改善，新签合同增长 33%。

投资要点：

维持增持。维持预测2025-2027年EPS0.32/0.35/0.38元增长10%/9%/8%。

给予公司2025 年PE33.5 倍，对应维持目标价10.73 元。

2025H1 归母净利润下降34.9%，毛利率同比显著改善。(1)2025H1 营收47.88 亿元同比下降12.95%(2025Q1/Q2 同比-7.61/-16.96%，2024Q1~Q4同比-15.27/31.84/-8.80/-4.99%)，其中国际工程32.07 亿元下降11.28%，装备研发制造7.17 亿元增8.54%，咨询设计5.82 亿元下降0.56%。2025H1归母净利润1.77 亿元下降34.86%(2025Q1/Q2 同比12.17/-70.39%，2024Q1~Q4 同比0.67/-0.32/-33.33/227.40%)，扣非归母净利润1.70 亿元下降11.2%。(2)2025H1 毛利率18.60%(+1.60pct)，其中Q2 毛利率17.66%(+3.13pct)，2025H1 期间费用率为11.69%(+0.29pct)，归母净利率3.70%(-1.24pct)，加权ROE1.53%(-0.86pct)，资产负债率52.55%(+2.55pct)。

2025H1 经营现金流显著改善，新签合同增长33%。(1)2025H1 经营净现金流7.97 亿元(2024 年同期-13.43 亿元)，其中Q1/Q2 为-0.36/8.33 亿元(2024Q1-Q4 为-6.95/-6.49/-3.43/8.63 亿元)。2025H1 应收账款53.51 亿元同比下降22.9%，减值1.44 亿元同比多计提0.82 亿元。(2)2025H1 新签21.39 亿美元增长33%。其中国际工程新签11.26 亿美元下降12.51%，在圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国别共计签约六个海外医疗项目；国内工程承包新签22.75 亿元增长530.19%，国内设计咨询9.47 亿元下降7.34%；先进工程技术装备开发与应用新签5.9 亿元下降28.05%；工程投资与运营新签4.75 亿美元，重点围绕环境工程、索道工程、清洁能源工程，实现三大领域投建营业务多点开花。

细分领域具技术和品牌优势，工程投资与运营多点开花。(1)公司在医疗建筑、索道、固废起重领域居于行业领军地位，具有突出的品牌影响力；公司具有高端装备研发制造优势，所属北起院产品“客运脱挂架空索道”入选工信部第七批制造业单项冠军产品名单。(2)工程投资与运营业务已实现环境工程、索道工程、清洁能源工程三大战略方向全覆盖，未来将有助于推动公司业务转型升级和属地化经营能力进一步提升。(3)公司首个索道投建营新疆阿图什天门索道项目于8 月10 日通过国家索检中心验收。获得乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电投建营项目。

风险提示：地缘政治风险，汇率风险等。