本报告导读：

中工国际2025 前3 季度归母净利润下降23.68%，其中单Q3 同比增长35.16%。

2025 前 3季度经营现金流改善，新签合同增 36.53%，国际工程生效合同增 93.9%。

投资要点：

维持增持。前三季度利润下降，下调预测 2025–2027年 EPS0.25/0.28/0.32(原0.32/0.35/0.38)元同比-15%/14%/13%。给予公司2025 年43 倍PE，对应维持目标价10.73 元。

Q3 归母净利增35%，毛利率提升财务费用下降。(1)2025 前3 季度营收71.25 亿元同比下降17.25%(2025Q1~Q3 分别同比-7.61/-16.96/-24.85%，2024Q1~Q4 同比-15.27/31.84/-8.80/-4.99%)，收入下降主要原因为上年同期多个项目处于执行高峰。归母净利润2.47 亿元下降23.68%(2025Q1~Q3同比12.17/-70.39/35.16%，2024Q1~Q4 同比0.67/-0.32/-33.33/227.40%)，扣非归母净利润2.35 亿元增长0.61%。(2)2025 前3 季度毛利率18.57%(+1.42pct)，期间费用率为12.98%(+0.80pct)，财务费用-0.24 亿(2024 年同期1.28亿)，因上年同期美元贬值产生汇兑损失较大。归母净利率3.46%(-0.29pct)，加权ROE2.14%(-0.72pct)，资产负债率53.68%(+2.93pct)。

2025 前3 季度经营现金流改善，国际工程生效合同增93.9%。(1)2025前3 季度经营净现金流6.76 亿元(2024 年同期-16.86 亿元)，其中Q1~Q3分别为-0.36/8.33/-1.21 亿元(2024Q1-Q4 为-6.95/-6.49/-3.43/8.63 亿元)。

2025 前3 季度应收账款51.26 亿元同比下降1.93%。(2)2025 前3 季度新签合同30.31 亿美元增长36.53%。其中国际工程新签18.81 亿美元增长19.58%，生效合同额16.21 亿美元，同比增长93.9%；国内工程承包新签24.7 亿元增长58.23%，国内设计咨询13.27 亿元下降3.28%；先进工程技术装备新签9.63 亿元下降13.17%；工程投资与运营新签4.75 亿美元。

核心技术构筑品牌护城河，多元项目驱动运营业务新格局。(1)公司在医疗建筑、索道、固废起重领域居行业领军地位，所属北起院产品“轻型短站房八人吊厢脱挂索道（C8-MINI）”项目荣获2025 年度“机械工业科学技术奖”科技进步一等奖。(2)公司环保、索道及清洁能源领域“投建营”项目持续落地，工程投资运营业务覆盖三大战略方向，支撑稳定现金流及国际化优势。(3)土耳其图兹湖天然气储库三期、伊拉克100 床医院等多个重要项目生效，哈萨克斯坦年产50 万吨纯碱厂、尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场等项目进入执行高峰期且进展顺利。(4)10 月14 日公告以5000万元至1 亿元资金回购公司股票并进行注销，目前已经完成审议程序。

风险提示：地缘政治风险，汇率风险等。