事件描述

公司2025 年实现营业收入115.68 亿元，同比减少5.25%；归属净利润3.14 亿元，同比减少13.03%；公司2026Q1 实现营业收入23.37 亿元，同比增长7.08%；归属净利润0.78 亿元，同比减少40.45%。

事件评论

营收下滑，核心装备制造贡献提升。公司2025 年实现营业收入115.68 亿元，同比减少5.25%，主因占比达62%的国际工程营收72.27 亿元，同比-12.08%；关键核心装备研发与制造营收16.38 亿元，同比+15.67%，工程投资与运营中两个污水处理厂投运，同比+98.84%。2026Q1 实现营业收入23.37 亿元，同比增长7.08%。

毛利率基本持平，费用率提升造成净利率下滑。公司2025 年综合毛利率17.46%，同比下降0.07pct，国际工程、核心装备、咨询分别毛利率12.42%、22.67%、39.73%，同比-1.22pct、+1.54pct、-0.61pct。费用率方面，公司全年期间费用率12.09%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.12、0.61、0.03、0.01pct至2.55%、5.02%、4.14%和0.37%。综合来看，公司2025 年归属净利率2.72%，同比下降0.24pct，扣非后归属净利率2.15%，同比下降0.02pct。主因上年度同期多个项目处于执行高峰，以及本报告期美元贬值产生汇兑损失所致。公司2026Q1 综合毛利率20.42%，同比提升0.71pct，费用率方面，公司2026Q1 期间费用率16.28%，同比提升6.16pct，综合来看，公司2026Q1 归属净利率3.34%，同比下降2.67pct。

现金流转正，当期现汇项目顺利执行。2025 年经营活动现金流净流入8.12 亿元，同比转正，多个在执行项目收汇顺利，现金流入较多。收现比98.91%，同比提升11.35pct，同时，公司资产负债率同比下降0.10pct 至51.87%，应收账款周转天数同比增加1.91 至157.64 天。公司2026Q1 经营活动现金流净流出2.60 亿元，同比多流出2.24 亿元，收现比82.37%，同比下降25.50pct；同时，公司资产负债率同比下降0.73pct 至51.94%，应收账款周转天数同比减少27.84 至189.39 天。

新签稳增长，海外优势进一步巩固。2025 年公司合计新签35.32 亿美元，同比+4.19%。

国际工程业务新签合同额累计为21.06 亿美元，同比-12.65%；装备制造业务累计新签合同额16.41 亿元，同比+9.99%；工程投资与运营新签合同额4.75 亿美元，同比+188.51%。

伊拉克九区油气中央处理设施等订单稳步推进，公司海外市场优势持续巩固。

风险提示

1、区域基建投资力度低于预期；

2、政策执行力度低于预期。