公司费用控制成效显现,经营现金流好转

公司业绩符合我们预期。报告期内，公司销售、管理、财务费用为0.85亿，同比减少23.4%。其中管理费用较上期减少38.73%，主要由于公司剥离非核心业务所致。报告期内，公司经营活动现金净流量明显改善，较上期增加106.09%，主要是加强了应收账款的催收。公司长期以来的费用控制初见成效，经营现金流的好转有助于公司未来的稳定投入，减少公司的经营风险。

高毛利率产品占比提升，盈利质量有所提高

公司正在转型，比较注重高毛利率产品的市场开拓。公司中间件、前端设备以及增值业务等取得一定市场份额。端到端解决方案实现国内领先，整体解决方案被多个省市广电网络运营商选用。这些业务毛利率较高。从公司2011年的业绩看，高毛利率产品占比提升，公司盈利质量有所提高。

依托优势产品，平台价值凸显

公司打造的“硬件+服务+内容+渠道”的全产业链模式，从机顶盒、前端设备到整体解决方案到有线增值业务和市场渠道，布局趋于完善，平台价值开始凸显。硬件和服务相辅相成，业务平台即可带动机顶盒等终端的销售；同时，还会推动增值业务的发展。公司在数字电视业务平台上的优势是公司的核心优势，也是公司中长期成长的主要动力。

募投项目终止有利于公司加速转型

公司终止募投项目“年产400万套直播卫星接收设备”，主要原因是公司现有产能满足生产需求，而募投项目面临因竞争加剧而盈利能力下降风险。我们认为，公司终止募投项目有利于公司目前阶段的转型发展，可集中资源扩大公司在端到端解决方案上的优势，有利于公司长期竞争力的提升。

盈利预测及投资评级

我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.63亿元、2.76亿元和4.27亿元，EPS分别为0.48元、0.81元和1.25元，对应PE分别为20.17、11.90和7.69。维持公司“买入”的投资评级。

风险提示

三网融合推进不顺利，公司平台、一体机业务推进不如预期。