报告摘要

公司大力布局新能源发电业务，奠定未来成长基石。从新能源装机量方面来看，公司目前风电装机量为37 万千瓦，在建项目为157 万千瓦，预计2022 年逐步投产；拟建设项目为5 万千瓦。157 万千瓦的在建风电项目和拟建的5 万千瓦项目由于技术的进步、材料国产化的提高等有利因素的带动下，其成本将会低于原有项目的平均成本，因此项目投产以后其收益将会有所提升。从长期来看，在碳达峰和碳中和的大背景下，我国现有能源结构改变势在必行。云南风光资源丰富，仅十四五新增装机量规划就达到26GW，公司作为云南本土能源领域的重要平台，有望优先受益。

新能源发电行业迎来景气周期，未来有望进入量价齐升阶段。从全国来看，我国目前在发电侧，仍是以火电为主，并且高达65%-70%，是二氧化碳排放的重要来源。为了实现碳中和的目标，必须大幅提升新能源发电在供给侧的比例。根据能源规划，到2025 年，我国非化石能源的消费比例将提高到20%，因此，新能源发电长期增长空间十分可观。从云南省来看，虽然云南是电力输出大省，但是省内电力市场供需矛盾突出，一方面是硅铝等产业快速发展，带动省内电力需求大幅增长，另外一方面，云南以水电为主，丰水期和枯水期电力特性相差较大，并且未来可开发利用的水资源有限，因此，省内的新能源发电业务有望提速。从电价市场来看，我国电力价格一直处于世界较低水平，但是在上游动力煤价格大涨等的因素下，电力价格有望迎来上涨。同时，提高电价也是控制高能耗产业发展、助力碳中和的一条有效途径，因此整个新能源发电行业迎来景气周期。

除了新能源发电业务之外，公司目前的业务还包括盐业和天然气业务。盐业产品主要是食用盐和工业盐，公司盐业在云南处于专营地位，经营稳定。天然气业务目前仍处于大规模管网建设之中。

预测公司2021 年、2022 年、2023 年的营业收入分别为21.60 亿元、24.51 亿元、28.72 亿元。2021 年给予公司32 倍PE，目标价为10.24 元。对比当前股价，给予“增持”评级。

风险提示

项目建设不及预期；产品产销量下降；产品价格下跌；市场竞争加剧，天然气管网随着国家管网公司的组建和油气管网改革的推行存在被剥离的可能。