本报告导读：

2024 年全年用电增速略有放缓；2024 年12 月水电由降转增，火电增速转负。

投资要点：

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、国电电力。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。

事件：国家能源局、国家统计局发布2024 年1~12 月发电量数据：

全国全社会用电量1~12 月累计同比+6.8%；全国规上电厂发电量1~12 月同比+4.6%。

2024 年全年用电增速略有放缓。2024 年全社会用电量同比+6.8%，增速较2024 年1~11 月-0.3 ppts。分产业看，2024 年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+6.3%/+5.1%/+9.9%/+10.6%，较2024 年1~11 月-0.5/-0.2/-0.5/-1.0 ppts。从12 月数据来看：1）2024 年12 月工业增加值同比+6.2%，增速较11 月+0.8 ppts；社会消费品零售总额同比+3.7%，增速较11 月+0.7 ppts；2）2024 年12 月全国平均气温-2.9℃，同比-0.1℃。展望2025 年，我们预计全年用电量增速同比+5.5%。

水电由降转增，火电增速转负。2024 年12 月规上电厂发电量同比+0.6%，增速较11 月-0.3 ppts。分电源看，2024 年12 月水电、风电由降转增，火电增速转负，核电、光伏增速加快。2024 年12 月水电同比+5.5%、增速较11月+7.4 ppts，我们推测与来水好转有关（2024年12 月三峡水库平均入库流量7019 立方米/秒，同比+3.9%，增速较11 月+24.8 ppts）。2024 年12 月风电同比+6.6%，增速较11 月+9.9ppts；光伏同比+28.5%、增速较11 月+18.2 ppts，我们推测与上年同期低基数有关（2023 年12 月光伏利用小时数68 小时，较2019~2022年平均利用小时数-13 小时）。2024 年12 月核电同比+11.4%，增速较11 月+8.3 ppts。2024 年12 月火电同比-2.6%、增速较11 月-4.0ppts，我们推测与用电需求偏弱及清洁能源挤出效应增强有关。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。