本报告导读：

4Q24 公用事业基金持仓水平环比持续下降；基金4Q24 增持燃气公司，水电持仓向头部企业集中，火电、核电持仓总体下降。

投资要点：

投资建议：维 持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、国电电力。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。

公用事业基金持仓水平环比持续下降。截至4Q24 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例下降至1.98%，环比-0.29 ppts。分基金类别看，截至4Q24 末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为1.29%/0.69%，环比-0.02/-0.27 ppts。截至4Q24 末，公用事业的基金持仓低配2.03 ppts（低配幅度环比扩大0.06 ppts），低于历史均值水平（2016 年以来公用事业的基金持仓平均低配2.00 ppts）。

重点公司持仓基金数量总体环比增加，持仓占比总体环比下降。截至4Q24 末，基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比增加209只，持仓市值环比减少65.9 亿元。4Q24 持仓前十公司中，基金增持长江电力、申能股份，持有基金数及持仓占流通股比均有增长；基金减持中国核电、川投能源、华润电力、华能国际、华能国际电力股份、中国电力，持有基金数及持仓占流通股比均有下降；国投电力、华电国际持有基金数增加，持仓占流通股比减少。

基金4Q24 增持燃气公司，火电持仓下降。4Q24 基金在公用事业板块的基金配置趋势如下：1）燃气公司的关注度持续提升：昆仑能源/香港中华煤气/新奥股份/陕天然气基金持股市值环比增加较多（环比+3.47/+2.43/+0.90/+0.70 亿元），持股占流通股比例环比+0.49/+0.23/+0.12/+0.74 ppts；2）水电持仓向头部企业集中，核电持仓下降：长江电力基金持股市值环比+0.68 亿元，持股占流通股比环比+0.12 ppts；中国核电/华能水电/川投能源/国投电力基金持股市值环比减少较多（环比-17.99/-13.12/-8.29/-5.85 亿元），持股占流通股比例环比-0.78/-0.62/-0.69/-0.60 ppts；3）火电持仓总体下降：华能国际/华能国际电力股份/浙能电力基金持股市值环比-10.48/-8.39/-7.17 亿元，持股占流通股比例环比-0.99/-1.13/-0.72 ppts。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。