业绩简评

3 月27 日晚间公司披露24 年报业绩，公司24 全年实现营收34.5 亿元，同比+18.9%；实现归母净利润6.75 亿元，同比+39.97%。

装机推动电量增长，24 年市场电价上浮。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，24 年公司新能源售电量36.96 亿千瓦时，同比+82.5%；加权平均市场化交易电价同比升高0.0093 元/KWh。受益于风机降本而入市后电价影响有限，新机组投运带来风电业务毛利率同比+2%。公司后续增量装机主要为省内67 万千瓦风电扩建项目，目前处于开工前期报批工作阶段。

天然气业务仍有拖累，天然气公司拟出表。24 年天然气售气量同比+52%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升，归母净利润为-1.6 亿元。在此背景下，3M25 公司公告拟以所持天然气公司52.5%股权评估作价8.88 亿元出资向能投集团的全资子公司页岩气公司进行增资、云南资本以天然气公司剩余股权完成增资，使得上市公司最终参股页岩气公司33%股权，天然气公司成为页岩气公司的全资子公司。出表预计能够改善公司财务指标。

25 年计划CAPEX 下降，分红比例与每股分红绝对额大幅提升。

公司25 年计划总投资额约49.7 亿元，相比24 年计划总投资额下降4.3 亿元，符合公司一直以来优选高收益率项目的开发逻辑。在此背景下，公司重视股东回报，大幅提升24 年分红比例至45%（22/23 年分别为15.8%/30.6%），每股分红提至0.33 元（22/23 年分别为0.05/0.16 元）。

我们预计公司2025~2027 年分别实现归母净利润9.8/11.1/12.1 亿元，EPS 分别为1.07/1.21/1.31 元，对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。