本报告导读：

公司资本开支高点已过，分红有望持续提升。

投资要点：

维持“增持”评 级：考虑到公司项目投产进度及云南省来风等因素，下调2025~2026 年EPS 至0.97/1.11 元（原1.08/1.37 元），给予2027年EPS 1.26 元。参考行业可比公司估值并考虑到公司新能源装机中优质风电占比较高，维持目标价16.32 元，维持“增持”评级。

4Q24 业绩符合预期。公司2024 年营收34.5 亿元，同比+18.9%；归母净利润6.8 亿元，同比+40.0%；4Q24 营收8.7 亿元，同比-7.6%，归母净利润1.1 亿元，同比-29.6%，符合公司此前业绩快报指引。

天然气业务及来风偏弱拖累单季度业绩，重视股东回报分红比例持续提升。公司4Q24 业绩下滑主要受来风偏弱及天然气业务影响：

1）4Q24 公司新能源上网电量7.8 亿千瓦时，同比+17.3%，电量增速低于装机增速主要受4Q24 风资源同比减弱影响（截至2024 年末公司新能源装机1.9 GW，同比+23.1%）；2）公司4Q24 天然气业务营业收入1.7 亿元，同比-38.3%。2024 年公司新能源/盐业/天然气业务板块净利润6.1/1.3/-1.6 亿元，同比+2.6/-0.4/-0.2 亿元。公司2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金17.0 亿元，同比-52.1%。公司2024 年拟派发现金股息3.0 亿元，占归母净利润比例为45.0%，同比+14.5 ppts。我们预计公司业绩成长叠加资本开支放缓，潜在分红空间仍有望抬升。

云南市场化电价同比提升，风电资产价值有待重估。公司2024 年加权平均市场化交易电价同比+0.0093 元/千瓦时。我们认为公司风电未来消纳及电价均有保障，稀缺资源属性凸显下风电资产价值有待重估。公司为云南能投集团唯一控股发电上市平台，截至1Q24 末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6 GW，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力。

风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期