投资要点

事件:公司发布2025 年一季度报,实现营收52.2 亿元,同环比23.4%/4.9%,归母净利润4.6 亿元,同环比29.7%/-49.1%,毛利率16.6%,同环比0.7/-14.4pct,归母净利率8.8%,同环比0.4/-9.3pct。业绩符合市场预期。

Q1 出货同比高增、印尼持续释放量利:2025 年Q1 公司光伏出货5.9GW,同增约65%,其中印尼电池出货约900MW,针对美国市场贡献超额盈利,测算毛利超14%、单瓦盈利约数美分;4 月美国对印尼加征32%对等关税,后暂缓90 天当前按10%税率征收;考虑美国本土电池产能紧缺,关税提升亦有望向下游传导溢价。预计2025年公司光伏产品出货20GW+,其中印尼电池出货有望超3GW,稳健经营、持续向好。

磁材稳中有进、锂电持续成长:2025 年Q1 公司磁材器件/锂电收入占比分别约20%+/10%,磁材出货约5.3 万吨,稳中有进、同增约3%,毛利率稳定保持26%左右。锂电池Q1 出货1.28 亿支,同增约28.5%;公司具备7GWh 产能,聚焦小动力市场、积极拓展电动工具、智能家居及储能,有望持续高增。

费用率优化、现金流有所下降:公司2025 年Q1 期间费用2 亿元,同环比-43.8%/-31.5%,费用率3.9%,同环比-4.6/-2.1pct;主要系财务费用改善明细。经营性现金流2.6 亿元,同环比-44.5%/-88.5%;主要系购买商品开立的票据到期偿还同比增加所致。2025 年Q1 末存货40.2 亿元,较年初环增约3 亿元。

盈利预测与投资评级:考虑公司业务稳中向好,我们维持盈利预测,我们预计公司2025-2027 年归母净利润19.1/22.1/25 亿元,同比+5%/+16%/+13%,维持“买入”评级。

风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。