事件：4 月20 日，公司披露2025 年一季报，25Q1 公司实现营业收入52.2 亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润4.6 亿元，同比增长29.7%，实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长36.5%，符合市场预期。

事件点评

印尼产能快速释放，预计Q2 出货环比继续增长。我们估计公司光伏板块25Q1 实现收入约34.5 亿元，同比增长33%。估计光伏产品25Q1 出货约6GW，其中印尼产能出货约900MW。目前印尼地区对美出口处于90 天关税豁免期，预计印尼产能Q2 出货环比继续增长。预计公司全年光伏产品出货20GW+。

磁材器件板块继续增长，锂电板块表现稳健。我们估计公司磁材器件板块25Q1 实现收入11.7 亿元，出货约5.3 万吨，预计单季度毛利约2.5-3 亿元，继续保持高开工率。此外，公司的铜片电感、EMC 滤波器件继续快速增长，盈利贡献有望超预期。锂电小动力板块，估计25Q1 实现收入5.4 亿元，出货约1.3 亿支，今年出货目标超6 亿支。

资产负债率环比下降，现金储备充足，穿越产业寒冬无忧。截止25Q1公司短期借款6.3 亿元，环比减少2.3 亿元，并且无长期借款。应付票据及账款103 亿元，环比下降6 亿元，应收票据及账款37.5 亿元，季度末货币资金78.5 亿元。公司应付远大于应收，体现产业链地位相对强势。25Q1 末公司资产负债率55.0%，环比下降2.6pct，且在手现金较多，预计公司可顺利穿越光伏产业周期低谷。

投资建议

考虑公司的非全资子公司盈利提升，导致少数股东损益增长，我们调整了公司2025-2027 年归母净利润分别至21.1 亿元、25.3 亿元、29.9亿元，对应公司4 月23 日收盘价13.08 元，相当于2025 年10.1 倍的动态市盈率。公司磁材稳步增长，光伏印尼优质产能逆势释放业绩，2022-2024 年公司股息率分别为1.9%、2.9%、3.5%，公司整体PE 估值较低，维持“买入-A”的投资评级。