事件：公司近日发布2025 年一季度报告，实现营业收入52.22 亿元，同比+23.35%，环比+4.93%；实现归母净利润4.58 亿元，同比+29.65%，环比-49.11%。

受益于三大板块稳健增长，2025 年一季度公司业绩同增。公司2025年一季度，光伏业务收入约34.5 亿元，出货量约5.9GW，出货同比增长约65%；公司印尼产能基本满产，单季度销售电池约0.9GW，盈利贡献明显。磁材业务收入约11.30 亿元，出货5.3 万。锂电业务收入5.4 亿元，出货量1.28 亿支，出货同比增长约28.5%。

国内抢装+对等关税短期豁免，公司二季度业绩有望持续增长。二季度国内抢装仍处后半程，以及东南亚对等关税迎来90 天豁免期，行业需求回暖趋势有望持续。同时受益于差异化产品与海外市场有效扩展，公司出货有望保持增长。随着产业链报价小幅回暖、印尼产能保持较高开工率以及公司国内各大基地领先的降本增效，光伏板块盈利有望稳步增长。但随着国内抢装收尾与海外关税政策波段，行业需求预期波动或加剧。

聚焦小动力，圆柱电池渗透率进一步提升。公司继续聚焦小动力，做优做强18650 系列电池，加快开发21700 系列电池，在巩固并提升电动二轮车市场优势的基础上，积极推进电动工具和智能家居领域的市场拓展。

受益于持续的市场攻坚，公司圆柱电池渗透率进一步提升，根据EVTank最近发布的《中国圆柱电池行业发展白皮书（2025 年）》显示，公司已位列2024 年18650 型号的圆柱锂离子电池出货量榜单中的全球第二。

磁材紧抓新一轮以旧换新，加深横纵布局迎来新增长。受益于较为全面的横向布局，公司抓住新一轮的以旧换新政策机遇，提升主流客户中的采购占比和新客户的开发力度，实现了收入和盈利的双增长。同时公司纵向延伸布局器件效果显著，随着铜片电感、EMC 滤波器等产品的起量，也给器件板块的增长带来了新动力。

投资建议：公司三大板块稳步增长，光伏业务方面，受益于领先的降本增效能力与印尼产能，公司有望充分受益行业回暖。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为210.96 亿元、242.17 亿元、299.25 亿元；归母净利润分别为 19.42 亿元、22.81 亿元、28.81 亿元，对应 EPS 分别为1.19 元、1.40 元、1.77 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。