事件：公司公告前三季业绩，营收8.2 亿，同比减少16.9%，归母净利万，同比降低40.8%，扣非归母2867 万，同比降低53.4%，EPS 为元。

前三季业绩下滑符合预期，预期全年存量业绩表现小幅增长。前三季归母净利润较去年同期下滑主要来自于1.江南园林对赌于2016 年结束后，业绩不如先前强势，预期对商誉或有影响。2.旅游汽车业务表现不佳。然而即使如此，公司地产今年预期能够完成业绩约4000-5000 万，并且将于第四季贡献，较去年亏损392 万大幅提升，由此预期公司今年业绩仍将维持增长（公司于季报内预估全年业绩同比增长1.8%-49.7%）。

收购云南世博婚礼文化产业，保持外延可能性，仍有可为。公司第三季宣告取消定增方案。然而预期公司未来仍存在通过外延推升业绩的可能性，包含1.于今年9.28 日以2,946 万受让集团公司持有的婚礼文化公司100％股权（1-6 月亏损51 万），延续其先前外延策略2.新任董事长今年已更换确立，后续公司业绩或与高管薪酬挂勾，激励十足3.取消定增后将有充足的馀力推进外延事项，快速增加公司利润水平。

投资建议：我们预期公司2017 年存量业绩仍将稳固持平，后续关键仍在外延项目的展开以及华侨城如何与公司产生协同，预计公司17-19 EPS 分别为0.1/0.14/0.17，PE 分别为93.9x/67.4x/54.9x，维持“增持”评级。

风险提示：外延进度以及与华侨城协同不如预期