市场行情回顾：旅游板块11 月至今下跌5.8%，估值已达历史低点旅游：11 月休闲服务行业整体下跌5.8%，相对沪深300 跑输6.5 个点，申万各行业中排名17/28。其中，出境游板块和酒店板块表现较好，旅游综合（-1.25%）>酒店（-4.9%）>餐饮（-5.4%）>景区（-7.1%）。休闲服务板块整体TTM 市盈率为38 倍，较年初约50 倍估值有明显消化。

行业数据跟踪：各省份累计客流增长稳定，酒店业数据表现持续向好国内游：重点景区客流增速回升，三亚客流增长持续向好。黄山景区10 月和1-10 月客流增速分别为9.1%和4.7%，宏村景区分别为6.6%和3.6%，相比前期均有加速，而张家界单月同比增长27%；此外三亚10 月过夜游客增长10.1%，较三季度同比约13%有所回落。

出境游：10 月数据继续向好。10 月出境游整体呈现回暖态势，可跟踪出国人次合计330 万人次（占比约70%），同比增长12.8%，剔除韩国回升至32%。其中泰国、日本及港澳增长明显。预计新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。

酒店： 10 月酒店增速回落，龙头表现更优。星级酒店9 月以来数据明显回落，9 月和10 月RevPar 同比分别增长1.7%和1.2%；锦江9 月数据明显优于全国水平，10 月整体有所回落，其中锦江系、铂涛和维也纳RevPar同比分别增长4.3%/9.1%/-1.1%（9 月为8.1%/10.4%/5.3%）。

旅游行业观点：景区、出境游正在回暖，建议逢低布局高性价比标的近期旅游板块调整明显，一方面板块下跌受大盘及高估值板块调整明显影响，另一方面11-12 月旅游行业消费淡季，基本面超预期因素不多，而酒店等板块也因去年9、10 月高基数增速有所下滑。但经过前期下跌，行业多数个股2018 年动态PE 已从平均30 倍以上回落至20-25 倍，估值优势明显。其中，酒店方面，3 季度龙头公司加速向好，华住、如家、锦江旗下各品牌Revpar 同比增速平均达到8%以上。9 月以来全国星级酒店增速由6-8 月的平均7%回落至平均1.4%，锦江9-10 月增速虽有回落但整体仍平稳回升，我们继续看好龙头公司18 年盈利的稳健增长；景区方面，虽然今年2、3 季度客流增长低于预期，但龙头公司稀缺性较为明显，逐步进入价值区间；出境游方面，3 季度以来数据恢复明显，值得关注，18 年板块盈利和估值提升可期。

板块方面，我们重点看好：（1）底部回升的酒店行业龙头：锦江股份（中高端酒店快速扩张、整合协同效应逐步释放）、首旅酒店（受益行业持续复苏，产品升级稳步推进，管理层激励有利于效率提升）；（2）行业增长稳健，估值较低的免税龙头：中国国旅（三亚免税店增长强劲、免税行业有望长期维持稳步增长，估值优势明显）；此外，我们还看好内生和外延增长稳健，估值相对较低的景区白马，如：中青旅（古北、乌镇持续增长，长期受益周边游景气提升及国企改革预期）、黄山旅游（客流稳步增长，杭黄铁路开通拉动浙沪客源、外延扩张和东黄山带来长期看点）。

教育行业观点：学前教育整合可期，龙头公司值得关注本月红黄蓝和携程亲子园虐童事件不断发酵，幼教行业的规范化管理是大势所趋，优质教育供给稀缺性更加得以体现，龙头公司的增长和估值溢价也更为明显。板块方面，11 月以来教育类公司有所分化，整体估值继续消化，短期行业难有明显催化剂，不过部分龙头估值已有优势。公司方面，我们建议重点关注各细分子行业的龙头企业：（1）幼教：威创股份；（2）K12：新南洋；（3）职业教育：东方时尚；世纪鼎利。

风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。