市场行情回顾：2 月旅游板块景气向好，龙头公司表现较好

旅游：2 月休闲服务行业整体下跌0.67%，相对沪深300 跑赢4.79 个点，申万各行业中排名3/28。其中旅游综合板块和酒店板块表现较好，目前行业TTM 估值为42 倍（17 年初为48 倍）。

行业数据跟踪：主要景区客流均下滑，酒店高景气延续，出境游呈现复苏趋势

国内游：1 月受春节错位和下雪天气影响，全国主要景区客流均有所下滑。1 月黄山景区客流同比下降70.6%，西递客流同比下降19.4%，主要受天气因素影响；重点省市客流增长平稳，海南1 月客流增长11.8%，丽江10-12 月客流增长12.0%，增速较前期均有提升。

出境游：春节期间客流增速约6%，1 月受春节错位影响主要目的地增速有所下降。

1 月赴日、韩中国游客数量同比增长0.3%和下降52%，而越南和菲律宾维持高速增长69%和30%。香港和澳门在春节错位影响下单月增速转负为-5.5%和-3.5%，台湾继续下滑14%。

酒店：1 月行业经营指标向好，18 年行业高景气有望延续。1 月酒店经营数据延续12 月高增长，其中星级酒店1 月数据表现靓丽，OCC和RevPar 同比分别增长5.2%和4.5%（12 月为2.1%和5.1%）；锦江1 月经营表现良好，境内中端、境内经济型、境外中端和境外经济型RevPar 分别增长10.7%/2.7%/-3.84%/42.7%，统计口径略有调整。根据STR 数据，1 月国内酒店市场需求增长12.2%供给增长2.7%，同时根据在建酒店量测算，18 年酒店市场供需关系继续偏紧。

旅游行业观点：免税、酒店、出境游景气向上，建议继续关注白马标的

18 年以来旅游板块上涨明显，我们继续看好板块后期表现：（1）通过已披露业绩预告的公司看，龙头公司维持20%以上的盈利增长；（2）2、3 月行业有望受益于春节效应，板块历来相对收益明显；（3）中长期，酒店、免税、出境游等行业集中度有望继续提升，龙头公司规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升。

酒店方面：行业高景气延续，看好18 年龙头量价齐升释放业绩。1 月在基数抬高的基础上维持较高增速，星级酒店Revpar 增速达到4.5%，18 年行业有望享受供需向好和产品升级的双重利好。景区方面：景区标的估值持续消化，18 年有望迎来估值修复。17 年景区标的表现一般，部分景区公司17 年估值已在25 倍以下，18 年随着需求向好和景区供给侧转型升级，低估值景区有望迎来估值修复。出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。3 季度以来出国游已有明显回升，17 年出境人数同比增速达到7%（较上半年的4%明显提升），春节期间出境人数同比增速也达到近6%。18 年泰国、日本、欧洲等目的地持续火爆，新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。

公司方面我们继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）17 年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：中青旅（古北、乌镇持续增长，实际控制人变更）、峨眉山（18 年高铁通车、索道改造以及管理层变更带来的增长）、宋城演艺（轻资产项目持续超预期，18 年进入各项目收获期）、黄山旅游（杭黄铁路、外延扩张和东黄山带来长期看点）。

教育行业观点：各地民促法细则陆续落地，龙头公司有望受益

17 年9 月1 日新修订的《民办教育促进法》正式实施，此后已有浙江、安徽、湖北、辽宁、天津、上海、安徽、内蒙等区域相继落地民促法实施细则，2 月1 月商务部发言人还表示，未来商务部将推进在金融、教育、文化、医疗等领域的有序开放。预计2018 年各地民促法配套细则有望继续陆续出台，营利性民办教育的资产证券化进程有望加速推进，龙头公司更加受益。

风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。