事件

公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营收62.6 亿元，同比下降7.9%，归母净利润1.8 亿元，同比增长16.0%，归母净利率2.9%。

简评

洪水等因素拖累施工进度，营收略有下滑。公司2022 年上半年营业收入62.6 亿元，同比下降7.9%。细分具体业务板块：工程施工业务上半年营收48.4 亿元，因华南区域性洪水等因素，部分项目施工进度放缓，收入同比下降11.8%；清洁能源发电业务上半年营收9.3 亿元，因湖南安江、桃江水电站弃水量减少和韩江高陂龙湖水电站并网发电，收入同比增长9.4%；塔筒业务止跌回升，上半年营收4.4 亿元，同比增长3.8%；勘探设计与咨询业务营收0.4 亿元，同比增长62%。

各项业务毛利率均现上升，带动业绩稳步正增长。公司2022 年上半年毛利率13.7%，同比增长2.1 个百分点，归母净利润1.8 亿元，同比增长16.0%，主要是由于：1）占营收77.4%的工程施工业务毛利率4.4%，同比提升1.1pct；2）清洁能源发电业务营收占比达14.8%，同比提升2.3pct，毛利率维持在63.2%的较高水平；3）高毛利率的勘探设计与咨询业务营收占比提升0.3pct 至0.6%，2021 年该业务毛利率为38.9%。

清洁能源装机加速，发电量小幅增长。近期公司清洁能源发电项目并网速度加快，1-8 月新增装机容量260MW，和2021 年全年相比增长44.4%，创历史最高水平。截至2022 年8 月，公司控股装机容量1802.4MW，其中水力发电313MW，风力发电723MW，光伏发电766.4MW，上半年上网电量20.3 亿度，同比增长10.3%。

上调盈利预测，维持买入评级。我们上调公司的盈利预测，2022-2024 年EPS 为0.33/0.45/0.56 元（原2022-2023 年EPS 为0.30/0.34 元）。给予公司工程施工、清洁能源发电和塔筒业务与行业可比公司相同的2023 年5.6X/22.0X/18.1X 的PE 估值水平，对应目标价9.17 元，维持买入评级。

风险提示：1、清洁能源业务发展不及预期；2、来风、光照和来水情况出现波动；3、工程施工业务毛利率持续下降。