事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。

2024年经营现金流明显改善，2025 年 Q1 业绩如期稳健增长。2024 年，公司实现营收477.72亿元，同比增长3.75%。其中，路桥工程施工实现收入408.27 亿元，同比下降 1.61%；养护施工收入 47.97 亿元，同比增长 16.44%；其他收入 21.48 亿元，同比增长 395.98%。公司实现归母净利润 13.1 亿元，同比下降2.78%；主要系本报告期内企业所得税增加，受调整以前期间所得税、研发加计扣除等影响。实现扣非净利润10.23亿元，同比下降20.81%。报告期公司实现经营活动现金净流量10.99亿元，同比增加5.28亿元，主要系公司现金流的波动受计量款计量周期影响，同时公司开展“两金”专项行动跟应收款专项行动，本年回款情况比较理想。2025年一季度，公司实现营收81.71亿元，同比增长 5.74%。公司实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长18.82%。

实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长17.2%，业绩如期稳健提升。

盈利能力有所下降，期间费用率提高。2024年，公司毛利率为48.43%，同比下降0.15pct；净利率为2.94%，同比下降0.24pct。期间费用率为4.28%，同比提高0.36pct。应收账款为91.37亿元，同比增长38.42%。公司资产负债率为78.18%，同比下降0.14pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计1.36 亿元，同比增加 0.21 亿元。资产处置收益 3.51 亿元，同比增加 2.97 亿元，主要系报告期内公司确认江山基地关停所产生的资产处置收益。

积极把握区域建设及海外机遇。2024年，公司累计新中标且签约项目金额合计 585.52 亿元，同比下降 19.83%。截至报告期末在建项目的合同总额为2，285.32亿元，其中累计已确认收入总金额为922.69亿元，剩余未完工总金额为1，362.63亿元。公司积极抢抓“一带一路”、“交通强国”、“长江经济带”、“长三角一体化发展”等战略机遇，在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，承接的业务已遍布海外20个国家。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为 13.61、14.25、15.18亿元，分别同比+3.92%/+4.65%/+6.56%，对应P/E分别为7.69/7.35/6.90x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。