【投资要点】

事件：公司公布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司收入477.72亿元，同比+3.75%，归母净利润13.1 亿元，同比-2.78%；对应Q4 收入171.19 亿元，同比+4.83%，归母净利润4.71 亿元，同比-20.05%。

2025Q1 公司收入81.71 亿元，同比+5.74%，归母净利润2.21 亿元，同比+18.82%。

2024 年新签订单高基数下同比下滑，在手订单充足：2024 年公司中标且签约订单585.52 亿元，同比-19.8%，主要因为2023 年基数较高。

截止到2024 年，公司在手订单1362.63 亿元，大约相当于2024 年收入的3 倍，在手订单充沛。

毛利率及费用率同比保持稳定：2024 年，公司整体毛利率7.89%，同比略降0.15 个百分点， 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.02%/1.49%/2.45%/0.32%，同比-0.02/+0.04/+0.18/+0.16pct，期间费用率同比合计上升0.36 个百分点。2025Q1 公司毛利率7.40%，同比略升，期间费用率4.14%，同比略降。在需求承压背景下，公司整体维持了毛利率及费用率稳定，成本管控能力良好。

现金流改善：2024 年，公司计提信用+资产减值损失1.36 亿元，同比+0.21 亿元。2024 年公司经营净现金流10.99 亿元，同比+92%，2025Q1公司经营净现金流-22.22 亿元，同比少流出1.55 亿元，体现公司回款呈现改善趋势。

看好公司2025 年基本面与估值双修复。2024 年公司分红3.34 亿元，分红率25.48%，同比上升1.37 个百分点，对应当前市值股息率3.2%。

2024 年12 月公司公布激励计划（目前已获批复），考核目标为以2021-2023 年平均扣非归母净利润11.76 亿元为基数，2025-2027 年公司扣非归母净利润累计增长不低于17%/28%/40%，ROE 不低于8.8%/9.0%/9.1%，期间ROE 不低于行业75 分位数，资产负债率不高于80%。同时公司公告市值提升计划，体现管理层对于公司长期发展信心，看好公司2025 年基本面与估值双修复。

【投资建议】

我们预计2025-2027 年公司归母净利润为15.07/16.81/18.67 亿元，对应2025 年4 月29 日收盘价为6.91/6.19/5.58x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

基建需求不及预期；

毛利率不及预期；

回款不及预期。