核心观点：

房建基建收缩，专业工程景气。根据iFinD，24 年SW 建筑板块营业收入8.8 万亿元，同比-4.1%，归母净利润1730 亿元，同比-15.8%；25Q1 营业收入19545 亿元，同比-6.2%；归母净利润461.7 亿元，同比-8.7%。分板块看，国际工程、化学工程板块表现优异，房建、基建板块业绩承压，或受基建资金到位率低叠加地产景气度低影响。24 年下半年现金流显著好转，24Q4 经营性现金流同比多流入1697 亿元。

央国企：业务回归本源、聚焦安全支撑，加快新兴、海外业务发展。八大建筑央企：1.新兴业务扩张提供支撑，继续加快出海步伐。24 年/25Q1，八大建筑央企归母净利同比-11.7%/-9.4%，海外合计新签增速达15.4%/22.4%。2.现金流承压，加快低效无效资产盘活。24 年/25Q1，经营性现金流同比减少516/133 亿元，中国交建等通过证券化等方式加速资产盘活。3.注重估值提升，有望逐步完善回报机制。24 年，八大央企中7 家长期破净企业发布估值提升方案，7 家于24 年提升分红率。二级建筑央企：24 年/25Q1，归母净利同比+33.7%/-0.8%。1.继续聚焦安全支撑，加快产业链拓展。2.出海提速，东南亚、中东、拉美地区保持高景气。2024 年海外营收占比同比+0.5pct。

地方国企：基建房建分化持续，战略及经济大省表现亮眼。1.主业发展诉求强，第二曲线出路多。地方国企沿自身产业链并购，培育新质生产力，发力养护。2.区位赋能权重大，股东支持激励足。优质区位及政策倾斜地区隧道股份、浙江交科等稳健，四川路桥25Q1 企稳；股权激励驱动，浙江交科25Q1 归母净利同比+18.8%。3.房建基建不同温，现金流股息分化。基建受益于逆周期调节相对稳健，房建板块承压。

专业工程：钢结构订单总体下滑，洁净室板块业绩分化。钢结构：2024年重要钢结构企业订单整体下滑，25Q1，鸿路钢构、精工钢构订单同比已实现正增长，同比分别增长1.25%/0.7%。洁净室：受益芯片及新型显示面板投资高景气，洁净室行业收入规模扩张；部分企业如亚翔集成受益优质订单驱动，业绩增幅较大。

投资建议：涉安全领域投资：关注矿服工程-易普力、煤化工-中国化学/东华科技/中石化炼化工程、核电工程-中国核建、深海经济-利柏特/华电科工、IDC 建设-中国通信服务（H）；“一带一路”&国际工程：关注中钢国际、中材国际、中工国际、北方国际、中铝国际；逆周期调节：

关注浙江交科、中国建筑、四川路桥、中国交通建设（H）。

风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。