收入、利润稳步增长，Q2 业绩短暂下滑

公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入186.47 亿元，同比+1.12%，实现归母净利润5.45 亿元，同比+6.43%，扣非归母净利润5.30 亿元，同比+6.19%，业绩增长快于收入增长主要系毛利率同比提升。单季度来看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为104.76、3.24 亿元，同比分别-2.21%、-0.64%。公司在巩固交通基建工程基本盘的基础上，市政、房建、港航、铁路、养护等业务多点开花，初步形成以“交通基建”为主，“城市建设、综合养护、交通制造、关联产业”为辅的发展格局，通过产业链强链补链，助推公司综合竞争能力和可持续发展能力的提升。

在手订单充足，省内交通投资保持高景气

分业务看，25H1 公司路桥工程施工、养护施工分别实现营收166.78、17.58亿元，同比分别-3.21%、+87.82%。订单方面，25Q2 公司新签订单47.83亿元，同比-1.67%，25H1 累计新签订单213.55 亿元，同比-10.50%，剩余未完工总金额为1332 亿，在手订单充足。2025 浙江省交通运输提出全年确保完成交通投资3500 亿元、力争达到3600 亿元，省内市场仍保持高景气。公司近年来不断开拓省外市场以及深耕海外成熟市场，属地化经营成效显著。

毛利率、净利率表现出色，费用率小幅提升

25H1 公司毛利率为8.7%，同比+0.55pct， 期间费用率为4.51%，同比+0.37pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别0pct、-0.02pct、+0.27pct、+0.12pct，财务费用率上升主要原因系25H1 公司借款增加及汇兑损益。25H1 公司资产及信用减值损失0.06 亿元，较去年同期增加0.12亿元。综合影响下净利率为2.98%，同比上升0.14pct。现金流方面，25H1公司CFO 净额为-28.99 亿元，同比多流出1.95 亿元，收现比、付现比分别同比+15pct、+11pct 至115%、125%。

业务结构呈现多元化，维持“买入”评级

2025 年以来公司区域经营深化，依托基地化、属地化优势，提升区域市场黏性和渗透率，首次开拓低空经济、水利领域业务，业务结构不断多元化。

考虑到上半年业绩小幅承压，我们预计公司25-27 年归母净利润为14.27、15.59、17.14 亿元（前值25-27 年15、16.7、18.6 亿），同比分别+8.95%、+9.26%、+9.9%，对应PE7.8、7.14、6.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。