收入稳步增长，业绩短暂承压

浙江交科发布三季报，25Q1-3 营业收入为314.2 亿，同比+2.5%，归母、扣非后归母净利润为7.15、6.97 亿，同比-14.83%、-15.17%；Q3 单季度实现营业收入127.7 亿，同比+4.57%，归母、扣非后归母净利润为1.7、1.67亿，同比-48.1%、-48.2%，单季度毛利率下降、费用率提升、少数股东损益增加综合影响使得业绩承压。中长期来看，股权激励夯实增长动力，大股东增持彰显长远发展信心，考虑到前三季度业绩承压，我们下调公司业绩预测，预计25-27 年公司12、15、16.5 亿（前值预测为14.27、15.59、17.14 亿元），对应PE 为9.6、7.7、7 倍，维持“买入”评级。

三季度新签订单实现高增长，看好公司全产业链拓展公司25Q3 新中标且签约的订单284.4 亿，同比增长571%，新中标未签约订单59.69 亿，同比-13%；25 年前三季度新中标且签约的订单达540.24亿，同比+16%，主要系省内部分大项目延期推出，导致单季度波动较大。

公司正积极谋划“十五五”发展规划，未来公司将围绕交通基建、城市建设、综合养护、交通制造、关联产业等“五大业务板块”，以打造新基建链主企业为目标，调整优化业务组合与业务结构，大力发展新城市、新产业，提升全方位、全要素发展能力。

毛利率拖累业绩，经营性现金流有所改善

25Q1-3 公司毛利率为8%，同比-0.13pct，Q3 单季度毛利率为7.06%，同比-1.13pct，毛利率短暂承压。25 年前三季度，期间费用率为4.63%，同比+0.37pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0、+0.13、+0.18、+0.07pct，资产减值损失冲回同比增加0.27 亿，信用减值损失冲回同比减少0.21 亿，少数股东损益同比增长67.77%，综合影响下公司净利率为2.47%，同比-0.39pct，Q3 单季度净利率同比下降1.16pct 至1.72%。25 年前三季度公司经营性现金流净流出为7.91 亿，同比少流出22.97 亿，收付现比分别为109%、112%，同比+11pct、+1.91pct，其中预收款有所增加。

风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。