投资要点

宏润建设发布2022 年报：公司2022 年实现营业收入86.99 亿元，同比下降15.72%；实现归母净利润3.64 亿元，同比下降8.76%。其中，Q4 实现营业收入32.66 亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降1.73%。

公司2022 年实现营业总收入86.99 亿元，同比下降15.72%。建筑施工及市政投资、保障房开发、商品房开发、光伏发电、其他业务分别实现营业收入56.97 亿元、15.89 亿元、12.52 亿元、1.13 亿元、0.48 亿元，同比分别变动-40.33%、+2784.55%、+124.74%、+4.50%、-31.49%。其中，建筑施工及市政投资业务大幅下滑，主要系公司受2022 年杭州亚运会调整影响，杭州地区的业务开展有所放缓，以及公司战略性放弃部分偿付能力趋弱的业务和资金支付环境差的市场所致；保障房开发收入大幅增长，主要系公司政府性保障房项目上海君莲C1 地块收入增加；商品房开发主要系公司存量项目无锡宏诚花园二期以及哈尔滨宏润翠湖天地商品房销售额增加所致。

公司2022 年实现综合毛利率15.62%，同比增长3.66 个百分点；实现净利率5.56%，同比增长1.60 个百分点。毛利率、净利率增加，主要系建筑施工及市政投资业务毛利率提升以及高毛利的商品房开发业务收入占比增加所致。

公司2022 年期间费用4.47 亿元，占收入端比重为5.14%，同比减少0.20个百分点，主要系研发费用率减少所致。

公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为12.39 亿元，较去年同期增加8.27 亿元。经营性现金流净额增加，主要系建筑施工项目结算款净收支情况良好，同时PPP 项目回购款较上年同期增加所致。

盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.37 元、0.42 元、0.46 元，3 月28 日收盘价对应的PE 分别为14.4 倍、12.7 倍、11.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、基建和市政轨交投资不及预期风险、现金流恶化的风险、新业务发展不及预期风险