华峰化学发布25 年一季报：公司实现收入63 亿元，同环比-5%/-4%；实现归母净利润5 亿元，同环比-26%/+146%，与我们业绩前瞻净利基本一致（5亿元），公司净利环比大幅增长主要是24Q4 受大额减值与高价原料库存影响基数较低。行业周期仍处底部，未来伴随景气逐步修复以及公司氨纶产业链不断深化，长期业绩有望进一步增长。维持“买入”评级。

主要产品景气偏弱，供需仍待修复

据百川盈孚，25Q1 氨纶/己二酸/鞋底原液均价环比24Q4 分别变动-1%/-2%/+1%；价差分别变动-4%/-1%/-1%，受行业供需关系偏弱影响，主要产品价格价差略有承压。25Q1 销售毛利率为13.5%，同环比-2.7/+5.1pct，毛利率环比大幅改善主要系24Q4 受大额减值与高价原料库存影响基数较低。截至4 月18 日，氨纶/己二酸/鞋底原液价格环比年初持平/-12%/+14%，价差分别变动+8%/-14%/+8%，氨纶与鞋底原液受厂家挺价意愿增强，价差有所修复；己二酸短期仍有承压。目前主要产品价格价差仍处历史低位，伴随行业供需关系修复，产品景气有望逐步改善。

氨纶产业链不断深化，集团资产注入持续推进

公司募投项目剩余15 万吨氨纶产能预计将于2025 年开始逐步投产，项目投产后公司氨纶产能将超越韩国晓星至全球第一； 24 万吨PTMEG 项目稳步推进。4 月12 日公司发布并购草案，公司拟向集团与实控人以60 亿元购买华峰合成树脂（37 万吨聚氨酯树脂）、华峰热塑性（30 万吨TPU）100%股权，相关标的产能全国领先，通过本次交易公司将进一步实现产业链整合延伸，助力公司可持续发展。

盈利预测与估值

我们维持前次盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为27/34/37 亿元，同比增速分别为22.9%/22.9%/10.9%，对应EPS 为0.55/0.68/0.75 元/股。

选取可比公司2025 年Wind 一致预期平均15xPE 作为参照，考虑公司成本优势，给予公司2025 年17xPE（前值18x），对应目标价9.35 元（前值9.9元）。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑风险，原材料价格波动风险，项目不及预期风险。