事件描述

8 月11 日，华峰化学发布2025 半年度报告，实现营业收入121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83 亿元，同比下降35.23%；实现扣非归母净利润9.04 亿元，同比下降37.83%；实现基本每股收益0.2 元/股。其中，第二季度实现营业收入58.23 亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；实现归母净利润4.79 亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比下降44.33%，环比下降3.28%。

氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压

氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。

2025Q1 均价约23876 元/吨，2025Q2 均价继续回落至23577 元/吨，二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG 市场价格继续下行，二者价差下降至15554.13 元，同比下降9.98%，企业利润空间被压缩。供给面二季度产能144.14 万吨，同比增加7.14%。需求方面二季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025 年预计新增产能11.1 万吨，较2024 年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。

2024Q4 己二酸价差环比上升，2025 年预期无新增产能。2025 年Q2 己二酸均价约为7231 元/吨，环比第一季度下降10.60%。二季度，己二酸价差有所上升，环比上升5.58%。需求方面，二季度PA66 市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410 万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025 年无新增产能，2026年神马股份计划新增50 万吨，新疆天利预计新增15 万吨，福建福化预计新增30 万吨。

氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强

华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000 吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024 年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15 万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。

投资建议

预计2025-2027 年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48 亿元，当前股价对应PE 分别为19.56、11.02、10.69 倍，维持“买入”评级。

风险提示