事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入121亿元，同比-11.7%；实现归母净利润9.83 亿元，同比-35.2%。其中Q2 单季度实现营业收入58 亿元，同比-17.8%，环比-7.8%；实现归母净利润4.79 亿元，同比-42.6%，环比-5%。

点评：

氨纶、己二酸景气下行，2025 年Q2 业绩承压下滑。2025 年Q2，国内氨纶价差10625 元/吨，同比-1827 元/吨，环比+235 元/吨；己二酸价差2859 元/吨，同比-404 元/吨，环比-53 元/吨；鞋底原液价差6707 元/吨，同比+1887 元/吨，环比+176 元/吨。2025 年Q2，国内氨纶、己二酸依然呈现出供大于求的格局，行业景气度持续下滑，致公司2025 年Q2 业绩同比大幅下滑。

氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产能均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势。

截至2025 年H1，公司拥有氨纶产能32.5 万吨、己二酸产能135.5 万吨，聚氨酯原液产能52 万吨，其中氨纶在建产能15 万吨。此外，公司大力加码完善产业链布局，持续推动氨纶产业链深化项目以及年产110 万吨天然气一体化项目。

其中对于氨纶产业链深化项目，公司于2024 年7 月发布公告宣称拟在原项目基础上，通过以公司自筹资金的方式追加投资8 亿元，扩建产能，调整后投资金额为28.4 亿元，将建设24 万吨/年PTMEG 装置，项目建设期3 年；年产110 万吨天然气一体化项目主体内容包括25 万吨BDO 和30 万吨合成氨，预计投资50.2 亿元，项目建设期3 年。公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。

盈利预测、估值与评级：考虑到氨纶、己二酸景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.28（下调39%）/26.21（下调32%）/32.42 亿元，对应EPS 为0.43/0.53/0.65 元，公司是国内氨纶、己二酸行业龙头企业，在建产能稳步推进，成本优势显著，看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求复苏不及预期风险 。