事件：公司发布2025 年中报，期内实现营业总收入121.37 亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83 亿元，同比下降35.23%。

点评：

氨纶、己二酸价格下滑令业绩承压。2025 上半年，公司实现营业总收入121.37 亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83 亿元，同比下降35.23%。其中，公司Q2 单季度实现营收58.23 亿元，同比下降17.84%，归母净利润4.79 亿元，同比下降42.61%。分业务板块看，化学纤维（氨纶）板块收入同比下降9.43%，但毛利率逆势提升3.68 个百分点至18.65%。

氨纶价格降至处于历史低位，差异化产品（如耐高温、超耐氯氨纶）的市场认可度提升，部分抵消了价格下行压力。基础化工产品（己二酸）板块收入同比下降15.01%，毛利率大幅下滑11.08 个百分点至4.37%。化工新材料（聚氨酯原液）板块收入同比下降8.82%，毛利率微降0.98 个百分点至20.80%。

差别化、一体化策略利于长远发展。氨纶行业目前景气度较低，公司生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品以其优异的性能，抵御行业波动风险。另外，公司规划了上游一体化项目，如110 万吨天然气制乙炔和25 万吨BDO 项目，旨在进一步强化成本优势。在新材料领域，公司计划在南通启东发展50 万吨生物基PTG 项目，其中一期5 万吨预计2026 年启动。这些战略布局将为公司构筑更深的护城河。

投资建议：华峰化学是全球领先的氨纶、聚氨酯原液及己二酸企业，通过原料自给和工艺优化持续巩固成本优势。预计公司2025-2027 年EPS为0.45/0.61/0.69 元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。