基础化工：2025 年前三季度增收增利，氟化工、农化等子行业盈利可观我们选取402 家沪深A 股上市公司分析：（1）经营情况：2025 前三季度，营收17,645.8 亿元，同比+3.0%；归母净利润1,097.5 亿元，同比+6.3%。2025Q3，营收6,051.5 亿元，同比+2.1%、环比-0.04%；归母净利润366.4 亿元，同比+16.8%、环比-2.2%。（2）资本开支和现金流：2025 前三季度，资本性支出1,653.7 亿元，同比-8.3%；经营性现金流净额1,805.2 亿元，同比+20.3%。截至2025Q3 末，在建工程3,529.8 亿元，同比-16.4%；固定资产14,786.9 亿元，同比+15.8%。（3）子行业：2025 前三季度，农药、胶黏剂及胶带、氟化工、钾肥等子行业归母净利润同比大幅增长，氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业盈利能力提升，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前。

石油石化：2025 年前三季度减收减利，资本性支出同比延续下降我们选取45 家沪深A 股上市公司分析，剔除两桶油之后：（1）经营情况：2025前三季度，营收13,354.1 亿元，同比-6.4%；归母净利润1,183.9 亿元，同比-10.5%。

2025Q3，营收4,525.8 亿元，同比-4.5%、环比+2.6%；归母净利润376 亿元，同比-2.5%、环比+1.0%。（2）资本开支和现金流：2025 前三季度，资本性支出1,450.2亿元，同比-12.6%；经营性现金流净额2,402.1 亿元，同比-4.0%。截至2025Q3末，在建工程3,139.8 亿元，同比+76.3%；固定资产7,949.3 亿元，同比+4.5%。

行业总览：2025 年前三季度基础化工行业涨幅居前，成本端油煤气价格下跌据Wind 数据，2025 年1-9 月，基础化工行业涨跌幅为25.4%、排名10/31 位;石油石化行业涨跌幅为-3.1%、排名29/31 位。据国家统计局数据，2025 年1-9 月，中国化学原料及化学制品制造业营业收入67,246.8 亿元,累计同比+1.0%；利润总额2,802.6 亿元,累计同比-4.4%；固定资产投资完成额累计同比-5.6%，同比-15.7pcts。据Wind 和百川盈孚数据，截至10 月29 日,OPEC 一揽子原油价格65.24美元/桶、较年初-12.54%，国内天然气参考价格4,342 元/吨、较年初-4.55%，国内无烟煤参考价格884 元/吨、较年初-10.98%。

盈利预测及投资建议

2025 年前三季度，多数化工龙头公司资本性开支同比下降。我们认为，在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升。【推荐标的】万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团等。【受益标的】云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等。

风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险等