本报告导读：

公司Q3 业绩环比保持相对稳定，业绩韧性较强，静待氨纶行业景气修复。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到公司氨纶及己二酸产品的景气度在2025年有所下降，下调2025-2026 年EPS 为0.39 元、0.51 元（原为0.72元、0.83 元），新增2027 年EPS 为0.64 元。参考可比公司估值，给予公司2025 年28.86 倍PE，对应目标价为11.19 元。

2025Q3 业绩环比基本持平。公司公布2025 年三季报，前三季度实现营业收入181.09 亿（同比-11.11%），归母净利润14.62 亿（同比-27.45%）。其中，Q3 单季度实现收入59.73 亿元（同比-9.89%，环比+2.58%），实现归母净利润4.78 亿元（同比-3.68%，环比-0.17%）。

盈利能力来看，Q3 毛利率为14.74%（同比-1.05pct，环比+0.64pct)；Q3 净利率为8.07%（同比+0.54pct，环比-0.22pct）。

氨纶行业静待景气修复。受供给相对过剩且竞争激烈影响，氨纶景气度相对低迷。根据百川盈孚，截止10 月31 日，氨纶最新售价为2.3 万元/吨，同比-5.35%。但动态来看，低迷的景气度将加速行业边际产能出清，行业龙头企业有望进一步扩大市场份额，巩固自身地位。供给端，根据天天化工网，7 月底韩国泰光产业决定，全面停止中国氨纶生产工厂的运营，在进军中国市场20 年后全面撤离。需求端，氨纶仍是值得长期关注的化纤材料。随着消费观念的转变及消费需求的升级，氨纶的差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织领域的渗透率进一步提升。根据百川盈孚，2025 年前三季度我国氨纶表观需求量为78.71 万吨，同比+2.00%。

公司多项目持续建设。截止2025 年中，公司仍有不少项目处于建设中。根据公司半年报，在建项目包括华峰化学研发总部项目、年产25 万吨差别化氨纶项目、年产110 万吨天然气一体化项目（一期）、年产24 万吨PTMEG 氨纶产业链深化项目、115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）。

风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。